投资评级与核心观点 - 报告给予完美世界“买进”评级，目标价为20元，以2026年1月5日收盘价16.91元计算，潜在上涨空间约为18.3% [1] - 报告核心观点：公司上半年关注新游戏《异环》上线情况，下半年关注电竞赛事运营，预计《异环》有望成为新的王牌IP并大幅带动业绩增长，同时2026年DOTA2国际邀请赛重返上海将为公司带来多维收益，维持“买进”评级 [6] 公司基本面与近期表现 - 截至2026年1月5日，公司A股股价为16.91元，总市值约为309.07亿元，每股净值为3.65元 [1] - 公司产品组合以游戏业务为主，占比高达93.00%，影视剧制作业务占比6.28% [2] - 机构投资者占流通A股比例中，基金持有11.6%，一般法人持有40.0% [3] - 2025年第三季度，公司实现营收17.26亿元，同比增长31.45%，实现归母净利润1.62亿元，同比扭亏为盈 [6] - 2025年第三季度游戏业务毛利率同比上升3.5个百分点至69.29% [6] - 公司持续降本增效，2025年第三季度销售、管理、研发费用率分别为12.44%、8.93%、24.35%，同比分别下降1.40、3.56、8.87个百分点 [6] 核心增长驱动：新游戏《异环》 - 《异环》是公司自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，已于2025年12月23日开启第三次测试 [6] - 该游戏三测宣传视频（PV）在B站单平台两周播放量高达650万，玩家反馈良好，画质达到国内二次元游戏第一档次水平 [6] - 报告预计《异环》大概率将在2026年上半年正式上线，并预测其首年流水有望超过50亿元，未来或将成为公司新的王牌IP，大幅带动游戏板块业绩增长 [6] 核心增长驱动：电竞赛事运营 - 公司是《DOTA2》和《CS2》在中国大陆的独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营 [6] - 2026年全球顶级电竞赛事“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，公司作为独家运营商有望从赛事运营、游戏流水、周边消费等多维度受益 [6] - 该赛事运营不仅将拉动衍生品消费和游戏本体流水，也契合了文化消费趋势，有望为《DOTA2》IP的长远发展带来积极影响 [6] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归属于母公司所有者的净利润分别为8.76亿元、14.15亿元、16.68亿元，同比增长率分别为扭亏、+61.5%、+17.9% [6][8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.45元、0.73元、0.86元 [6][8] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为37倍、23倍、20倍 [6] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为73.06亿元、102.19亿元、111.94亿元 [10]