投资评级 - 维持对恒逸石化的“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司全面启动文莱炼化二期项目建设，力争于2028年年底建成，项目建成后将与一期项目形成较好的产业协同效应，有利于公司进一步提高海外市场占有率，强化产业链一体化和规模化优势，公司未来成长可期 [1][2] - 文莱炼化二期项目的设计产能优化调整为1,200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯以及其他附加值较高的成品油及化工产品，项目建成后，文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年 [2] - 东南亚成品油市场存在较大缺口，预计到2026年，东南亚成品油供需缺口将继续扩大至6,800万吨，由于东南亚各国未来新增炼化产能投放有限，预计未来供需将持续偏紧，文莱炼化项目有望持续受益 [3] 项目进展与规划 - 公司决定全面启动文莱炼化二期项目建设，并力争于2028年年底建成 [1] - 恒逸实业（文莱）有限公司已签订《二期实施协议》，并取得了文莱政府出具的企业税收优惠相关证书批文、文莱伊斯兰银行出具的融资贷款意向函及股东方达迈控股有限公司出具的股东贷款承诺函，贷款资金将用于项目投资建设 [2] 行业与市场分析 - 根据国际货币基金组织2025年4月的报告，2025年东盟地区GDP维持4.5%增速，其中印度尼西亚GDP增速预计达到5.1%，菲律宾、越南GDP增速预计达到6.1%，大幅高于全球平均水平，经济预期的良好态势或将进一步带动炼化产品需求的增长 [3] - 根据Platts数据，2020-2023年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区已有超过3,000万吨的炼能退出市场 [3] 财务预测与估值 - 考虑下游需求复苏进度不及预期，涤纶长丝景气度复苏较弱，因此下调公司2025-2027年盈利预测 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.49亿元（下调23%）、6.83亿元（下调11%）、8.36亿元（下调13%），对应EPS分别为0.12元、0.19元、0.23元 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为134,884百万元、145,151百万元、156,353百万元，对应增长率分别为7.51%、7.61%、7.72% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润增长率分别为92.12%、52.07%、22.38% [5] - 预计公司2025-2027年摊薄ROE分别为1.80%、2.68%、3.19% [5] - 预计公司2025-2027年PE分别为83倍、55倍、45倍，PB均为1.5倍（2027年为1.4倍） [5][14] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为4.0%、4.1%、4.2% [13] - 公司当前股价为10.40元，总股本为36.03亿股，总市值为374.67亿元 [6]