投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期，主要受益于氯化钾及碳酸锂价格上涨以及高新技术企业资格复审带来的税率降低 [1][2][3] - 公司拟现金收购五矿盐湖51%股权，交易价格约为46.05亿元，此举将扩充钾、锂资源储备并提升生产能力 [3] - 基于碳酸锂价格上行及税率降低，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] 2025年度业绩预告 - 预计2025年实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%至90.65% [1] - 预计2025年实现扣非后归母净利润82.3-88.3亿元，同比增长87.02%至100.66% [1] 2025年第四季度经营表现 - 氯化钾业务：产量约为163万吨，同比增长11.9%，环比增长28.0%；销量为95万吨，同比减少36.7%，环比减少12.0% [2] - 碳酸锂业务：产量约为1.49万吨，同比增长62.9%，环比增长28.4%；销量为1.41万吨，同比增长6.3%，环比增长29.4% [2] - 碳酸锂产销量增长源于子公司蓝科锂业产能爬坡及4万吨/年基础锂盐一体化项目于2025年9月建成提供的增量 [2] - 产品价格：2025年第四季度国内氯化钾均价为3250元/吨，同比增长30.6%；碳酸锂均价为9.05万元/吨，同比增长19.2% [2] 重大资本运作 - 拟以现金收购控股股东持有的五矿盐湖有限公司51%股权，交易完成后五矿盐湖将成为控股子公司 [3] - 五矿盐湖已建成产能包括：碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年、钾肥30万吨/年 [3] - 收购有助于提升公司钾肥和碳酸锂生产能力，并有望通过技术融合发挥协同效应，优化成本结构 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：预计2025-2027年归母净利润分别为84.69亿元、124.18亿元、148.28亿元，前值分别为61.49亿元、66.48亿元、73.37亿元 [3] - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为174.06亿元、252.36亿元、288.07亿元，同比增长率分别为15.01%、44.99%、14.15% [5] - 每股收益（EPS）预测：预计2025-2027年EPS分别为1.60元、2.35元、2.80元 [5] - 估值指标：基于2025年预测净利润，市盈率（P/E）为19倍；市净率（P/B）为3.7倍 [5][13] 财务预测与关键比率 - 盈利能力提升：预计毛利率将从2024年的51.9%提升至2025年的61.2%，并进一步升至2027年的67.4% [12] - 净资产收益率（ROE）：预计摊薄ROE将从2024年的12.75%回升至2025年的18.86%，2026年达到21.66% [5][12] - 费用率控制：预计销售费用率将从2024年的0.93%降至2025年的0.40%；管理费用率预计从6.91%降至4.00% [13] - 偿债能力强劲：预计资产负债率将从2024年的14%进一步下降至2025年的11%；流动比率从7.33提升至9.39 [12] 市场数据 - 当前股价：30.98元 [6] - 总股本：52.92亿股 [6] - 总市值：1639.33亿元 [6] - 股价表现：近1个月绝对收益18.70%，相对收益16.62%；近1年绝对收益86.40%，相对收益61.23% [8]