报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年纯碱新产能仍有投放供应整体充裕，下游浮法玻璃行业面临地产需求下滑压力维持低利润，落后产能淘汰速度有望加快，下游光伏玻璃供需差过大问题仍存在，未来市场存在超预期减产可能性，2025年纯碱供应宽松局面有待改善，预计期价震荡偏弱运行为主，上方压力1400一线 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 第1章 纯碱价格全年震荡下行 2025年国内纯碱市场价格呈震荡下行，1 - 2月期价震荡反弹，3 - 6月震荡下行，7月震荡反弹，8月至今震荡下行，各阶段受装置检修、下游需求、库存、宏观预期等因素影响 [8] 第2章 供应端分析 - 仍有新产能投放预期：2025年上半年新增产能230万吨，2026年将迎来集中投产潮，新增产能超550万吨，总产能逼近4700万吨，核心投放计划集中在天然碱及联碱项目 [11] - 纯碱开工高位震荡：2025年纯碱开工总体维持在8 - 9成区间运行，上半年有企业集中检修，产量未大幅增加，下半年延续区间震荡特点，11月供应下降，12月供应增加 [16] - 纯碱利润低位震荡运行：2025年纯碱生产利润在盈亏平衡线附近震荡运行，截至12月11日，联碱法纯碱理论利润环比上涨，氨碱法利润略有缓和 [19] - 纯碱出口量同比显著上升：2025年纯碱进口同比大幅萎缩，出口量同比显著上升，但出口价格同比下滑，国内供应高位，部分企业增加出口缓解压力 [21] - 全年纯碱厂家库存上升至高位：2025年企业库存高位震荡，交割库库存震荡攀升后缓慢下行，反映纯碱供应过剩，去库压力大 [23] 第3章 需求端分析 - 下游浮法玻璃需求分析：2025年1 - 11月浮法玻璃产量同比下滑，行业平均开工率约74.32%，产能利用率77.48%，利润预计仍将保持低位，需求预期下滑，供应收缩有望加快，房地产需求下滑影响较大 [30][32][35] - 下游光伏玻璃需求分析：2021 - 2025年光伏玻璃价格整体呈下行趋势，2025年二季度供需错配，三季度价格拉回成本线以上，11月末挺价联盟瓦解，市场实际结算价逼近部分企业现金成本线，未来市场存在超预期减产可能性 [40][41] 第4章 其它影响因素分析 - 房地产与建材行业政策：中央经济工作会议强调稳定房地产市场等，《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》严格水泥玻璃产能调控，淘汰落后产能 [43][44] - 国内经济有望持续复苏，政策导向稳经济：中央经济工作会议强调做好2026年经济工作，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [47] 第5章 行情展望与投资策略 2026年纯碱新产能仍有投放，供应整体充裕，下游浮法玻璃和光伏玻璃存在问题，预计期价震荡偏弱运行为主，上方压力1400一线 [52]