投资评级与核心观点 - 报告对盐湖股份维持“买入”评级 [1][3] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，主要受益于钾锂景气回暖及确认递延所得税资产，同时拟收购五矿盐湖51%股权以扩大钾锂资源，看好其巩固国内氯化钾龙头和碳酸锂低成本典范的优势地位，全面迈向高质量发展 [3][4] 2025年业绩表现 - 公司预计2025年实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%，扣非净利润82.3-88.3亿元，同比增长87.02%-100.66% [3] - 2025年第四季度归母净利润预计为37.9-43.9亿元，同比增长148.9%-188.3%，环比增长90.5%-120.7% [3] - 业绩超预期原因：钾锂行业景气回暖，以及公司通过高新技术企业资格复审后确认递延所得税资产，导致净利润增加 [3][4] 主要产品产销量与价格 - 2025年氯化钾产量约490万吨，同比减少1.2%，销量约381.43万吨，同比减少18.4% [4][9] - 2025年碳酸锂产量约4.65万吨，同比增长16.2%，销量约4.56万吨，同比增长9.7% [4][9] - 2025年氯化钾（60%粉，青海地区）均价为3,002元/吨，同比上涨21.5% [4][11] - 2025年电池级碳酸锂均价为7.57万元/吨，同比下跌16.5%，工业级碳酸锂均价为7.39万元/吨，同比下跌14.1% [4][11] - 碳酸锂价格在2025年下半年回暖上涨 [4][11] 收购五矿盐湖股权 - 公司拟支付现金46.05亿元，收购控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权 [4] - 五矿盐湖主要开发一里坪盐湖的锂、钾资源，氯化锂保有资源量164.59万吨，氯化钾保有资源量1,463.11万吨 [4] - 五矿盐湖已建成产能包括：碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年以及钾肥30万吨/年 [4] - 五矿盐湖承诺2026-2028年净利润分别为66,841.68万元、69,166.25万元、74,497.50万元 [8] 收购后产能规划 - 收购完成后，公司氯化钾合计权益产能将达508万吨/年，远期规划至2030年达到1000万吨/年 [7] - 收购完成后，公司碳酸锂合计权益产能将达6.82万吨/年，远期规划至2030年达到20万吨/年锂盐 [7] - 公司另有镁及镁基材料规划，2030年规划产能3万吨以上/年 [7] 财务预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.57亿元、109.75亿元、127.49亿元（原预测值为52.48亿元、57.74亿元、61.07亿元） [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.62元、2.07元、2.41元 [3][5] - 以当前股价32.37元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.0倍、15.6倍、13.4倍 [3][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为163.17亿元、250.03亿元、279.60亿元，同比增长率分别为7.8%、53.2%、11.8% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为63.8%、71.5%、71.8%，净利率分别为52.4%、43.9%、45.6% [5]