投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][151] 核心观点 - 报告认为凯迪股份作为线性驱动行业领军企业，技术实力雄厚，正积极切入人形机器人赛道，有望开辟第二成长曲线，业绩有望逐步增长 [2][6][7][124][151] 线性驱动领军企业，经营业绩趋于平稳 - 公司自1992年成立以来，深耕线性驱动系统三十余年，产品广泛应用于智能家居、智慧办公、医疗康护及汽车配件等领域 [3][12][13] - 公司全球化布局成果显著，在越南、北美设有产能，2024年直接出口美国销售额约占公司整体销售额的7.5-8% [13] - 公司是线性驱动行业龙头企业，沙发电动推杆产品全球市场占有率超过30% [3][13] - 2024年，公司实现营业总收入13.36亿元，同比增长8.25%；归母净利润0.87亿元，同比下降19.42% [3][8] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入9.26亿元，同比增长3.67%；归母净利润0.29亿元，同比下降59.64% [20] - 业绩承压主要系海外工厂投入使用推高营业成本、出海运费增长以及关税影响，随着海外产能利用率上升及关税影响趋缓，盈利能力有望改善 [3][20][25] - 公司股权结构集中稳定，实际控制人周殊程合计控股比例为73.17% [43][44] - 公司于2025年发布股权激励计划，实际授予限制性股票47.41万股，授予对象共42人，以绑定核心员工利益 [46][48] 线性驱动市场前景广阔，应用领域不断延伸 - 线性驱动作为智能化场景的核心执行部件，市场前景广阔，正加速向多领域渗透 [4][50] - 2025年全球线性驱动行业市场规模约为86.94亿美元，预计2032年将达到103.8亿美元，2026-2032年期间复合年增长率为2.6% [4][50] - 智能家居领域：2025年全球智能家居市场规模将增长至1730亿美元，2022-2025年复合年增长率为8.9% [4][58] - 智慧办公领域：2024年全球智能办公市场规模预计为516.3亿美元，预计2029年将达到976.7亿美元，复合年增长率为13.60% [4][63] - 医疗康护领域：老龄化趋势推动需求，2024年全球电动床市场规模为30.8亿美元，2024-2029年复合年增长率预计为6.2%；2023年中国电动轮椅行业市场规模为69.72亿元，同比增长8.13% [4][67] - 汽车零部件领域：汽车电动尾门市场持续扩大，2023年全球市场规模达18.9亿美元，预计2024-2030年复合年增长率为7.49% [4][77] - 全球线性驱动市场70%以上份额被海外企业占据，国产替代空间广阔 [3][55] - 公司子公司凯程精密（负责汽车尾门业务）2024年实现营收1.58亿元，同比增长54.2%，并首次实现扭亏为盈，净利润达487.2万元 [81][82] - 公司汽车电动尾门产品已成功切入高端新能源车供应链，例如为蔚来ES8配套智能电动前盖与尾门撑杆 [86][88] 机电一体化技术能力积累深厚，进军人形机器人赛道 - 公司在线性驱动领域技术积累深厚，建立了“模具开发-注塑-加工-制造-组装-检测”的垂直一体化柔性制造体系，具备电机、丝杠、蜗杆、控制器等核心零部件自制能力 [5][122][124] - 截至2024年末，公司及下属全资子公司共拥有发明专利52项、实用新型专利283项、外观专利145项 [119] - 公司正将线性驱动领域的核心技术向人形机器人产业拓展，线性驱动器与机器人线性关节工作原理相同 [124] - 电机：公司通过永磁直流、无刷直流等电机专利构建技术壁垒，并正向人形机器人用的外转子电机、无框力矩电机延伸 [7][128][130] - 减速器：公司持股辉星动力10%股份，其创始团队系星轮减速器发明人；同时依托大股东体外培育的凯卓威聚焦精密齿轮减速电机产能 [7][134][141] - 关节模组：公司认购墨的智能16%的股权，以增强高精度运动控制算法与伺服驱动方面的能力，为一体化关节模组做技术储备 [7][148] - 凭借技术积累和全球化布局，公司有望成为人形机器人（具身智能）赛道领先企业，开辟第二成长曲线 [7][124] 盈利预测与评级 - 预测公司2025-2027年收入分别为13.78亿元、15.30亿元、17.14亿元，同比增长率分别为3.2%、11.0%、12.0% [6][8][151][152] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.55亿元、0.89亿元、1.11亿元，同比增长率分别为-36.9%、62.3%、25.0% [6][8][151][152] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.77元、1.26元、1.57元 [8][152] - 基于线性驱动市场前景广阔及公司切入人形机器人赛道的潜力，维持“买入”投资评级 [6][151]