投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 核心观点 - 2025年第四季度发电量加速增长，带动单季业绩展望优异，全年业绩展望积极 [2][6][12] - 公司作为澜沧江干流开发主体，水电装机持续扩张，远期成长空间明确 [12] - 公司通过多元化扩张，积极布局新能源及火电一体化项目，保障远期成长 [12] 经营业绩与电量分析 - 2025年全年发电量：公司2025年完成发电量1269.32亿千瓦时，同比增加13.32%，上网电量1258.58亿千瓦时，同比增加13.36% [6] - 水电发电量：2025年公司完成水电发电量916.49亿千瓦时，同比增加10.35% [2][12] - 第四季度电量加速：单四季度公司完成水电发电量291.66亿千瓦时，同比大幅增加17.26%，带动四季度总发电量达306.66亿千瓦时，同比增长18.01% [2][12] - 来水情况：2025年澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1.5成，其中第四季度来水改善尤为明显（前三季度偏丰0.9成）[12] - 新能源发电：第四季度光伏电站完成发电量14.33亿千瓦时，同比增长41.32%，祥云风电完成发电量0.67亿千瓦时，同比减少31.63% [12] - 业绩驱动：在电量高速增长及财务费用等成本费用持续优化的带动下，即使考虑市场化电价压力，公司第四季度预计仍将实现优异的业绩表现 [12] 业务发展与成长性 - 水电装机投产：2025年，公司所属TB水电站和硬梁包水电站实现全容量投产 [2][12] - 水电滚动开发：公司通过定向增发募集资金58.25亿元，除用于已投产的TB电站外，还将投资建设澜沧江上游的RM电站 [12] - RM电站意义：RM电站作为小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，投产后将显著提高澜沧江小湾电站以上梯级整体效益 [12] - 新能源装机扩张：截至2025年上半年，公司新能源装机已增加至596万千瓦，相较2024年底增加226万千瓦 [12] - 火电新能源一体化：公司与华能国际成立合资公司，开发包含200万千瓦煤电的雨汪二期煤电与新能源一体化项目，公司现金出资14.5亿元，持股49% [12] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年对应EPS分别为0.50元、0.50元和0.53元 [12] - 估值水平：对应2025-2027年PE分别为18.30倍、18.13倍和17.26倍 [12] - 财务数据：预测2025年营业总收入为272.90亿元，归属于母公司所有者的净利润为92.87亿元 [16]