投资评级与核心观点 - 报告对招商轮船给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩预告创新高，油轮业务驱动第四季度业绩大幅增长，分析师继续看好油轮上行景气周期的持续性 [1][7] 2025年业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年实现归母净利润60至66亿元，同比增长17%至29%，中值为63亿元，同比增长23% [1] - 预计2025年扣非净利润50至56亿元，同比增长-0.2%至12%，中值为53亿元，同比增长6%，测算非经常性损益为10亿元 [1] - 预计2025年第四季度实现归母净利润27至33亿元，同比增长55%至90%，中值为30亿元，同比增长73% [1] - 预计2025年第四季度扣非净利润21至27亿元，同比增长22%至57%，中值为24亿元，同比增长39%，测算非经常性损益为6亿元 [1] - 报告上调盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为63亿元、80亿元、85亿元，原预测为55.3亿元、70.8亿元、81.4亿元 [7] - 对应2025至2027年每股收益（EPS）预测分别为0.78元、1.00元、1.06元 [3][7] - 基于2026年1月8日收盘价，对应2025至2027年市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍 [3][7] - 报告给予公司2026年景气周期12倍PE估值，对应目标市值965亿元，目标价12元，较当前股价（9.60元）有25%的预期上涨空间 [3][7] 油轮业务表现与市场分析 - 2025年第四季度业绩大幅增长主要由油轮业务驱动，参考2025年9月至11月TD3C航线运价均值9.2万美元/天，同比上涨197% [7] - 根据公告，公司预计2025年第四季度油轮船队经营利润同比增加200%至230%，测算该季度油轮业务净利润为17.2亿至19亿元 [7] - 报告看好油运周期景气持续性，核心逻辑在于供给端受限：截至2026年1月，VLCC（超大型油轮）在手订单占现有运力比例仅为17.2%，而20岁以上老龄运力占比达19%，15岁以上运力占比超40%，环保政策趋严背景下，老龄化因素将对冲少量新船交付的影响 [2] - 受制裁影响的VLCC运力占比已升至16.57%，随着制裁持续加强，对非合规贸易的边际影响在逐步扩大，被制裁原油流动效率降低，有利于合规市场需求承接 [2] - 近期委内瑞拉地缘风险升级，2025年其原油出口量约80万桶/天，占全球出口总量约2%，受美国制裁升级影响，2025年12月其原油出口量环比下降约40% [7] - 若委内瑞拉原油供应持续中断，买家可能转向中东等其他地区进口，有望提振合规市场需求，并对当前淡季运价形成支撑 [7] 公司其他业务与财务指标 - 公司2025年非经常性收益大幅增长，主要源于处置老旧船舶以及收购安通控股股份产生的公允价值变动收益（2025年第三季度为1.7亿元）等 [7] - 根据财务预测，公司2025至2027年营业总收入预计分别为268.78亿元、299.76亿元、311.48亿元，同比增速分别为4.2%、11.5%、3.9% [3] - 公司2025至2027年归母净利润同比增速预测分别为23.4%、27.6%、6.0% [3] - 公司2025至2027年毛利率预测分别为29.2%、35.0%、35.7%，净利率预测分别为23.9%、27.3%、27.8% [15] - 公司2025至2027年净资产收益率（ROE）预测分别为14.2%、16.1%、15.4% [15] - 公司总股本为80.75亿股，总市值约为775.16亿元 [4]