投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司在中国独家经销的注射用A型肉毒毒素产品已获批，有望凭借现有渠道和品牌力快速铺货，贡献业绩增量 [4][5] - 肉毒毒素是医美大品类，中国市场增长潜力巨大，预计2030年注射数量达4030万支，市场规模达390亿元 [6] - 肉毒毒素审批门槛高，竞争格局预计优于其他医美产品，公司获批后国内仅拥有7款产品 [7] - 公司作为医美龙头，通过收购和产品拓展，新业务接力发展有望驱动增量板块业绩加速成长 [7] 公司事件与产品分析 - 2026年1月8日，公司公告其独家经销的韩国Huons BioPharma生产的注射用A型肉毒毒素获国家药监局批准 [4] - 获批产品Liztox在韩国纯化度达99.8%，2020年实现营收1.2亿元，营业利润3228万元，产品力获市场认可 [5] - 公司于2021年使用超募资金8.56亿元对Huons BP增资并收购部分股权，目前持有其25.4%股权，保障了产品供应的稳定性与持续性 [5] 行业与市场分析 - 在美国市场，肉毒毒素是消费量最高的医美产品，2024年注射次数达988万次，接近玻尿酸（533万次）的两倍 [6] - 中国肉毒毒素市场处于高增长阶段：注射数量从2017年170万支增长至2021年450万支，CAGR为27.4%，预计2030年达4030万支，2026-2030年CAGR为27.6% [6] - 中国肉毒毒素市场规模从2017年19亿元增长至2021年46亿元，CAGR为25.6%，预计2030年达390亿元，2026-2030年CAGR为26.7% [6] - 肉毒毒素归属“医疗用毒性药品”管理，审批审慎，此前国内仅获批6款产品，竞争格局良好 [7] 财务预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为13.9亿元、15.3亿元、17.0亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS预测分别为4.58元、5.06元、5.63元 [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为32倍、29倍、26倍 [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为24.26亿元、24.97亿元、27.79亿元，增长率分别为-19.81%、2.91%、11.29% [8] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为-29.15%、10.50%、11.11% [8] - 预测2025-2027年毛利率分别为93.9%、95.7%、96.3% [11] - 预测2025-2027年ROE（摊薄）分别为17.26%、17.54%、17.98% [8] 公司概况与近期表现 - 公司为医美龙头企业，具备显著的研发与技术优势 [7] - 2025年完成了对再生材料产品AestheFill源头公司韩国REGEN Biotech, Inc.的收购 [7] - 当前股价145.99元，总市值441.75亿元，总股本3.03亿股 [1] - 近一年股价绝对收益为-12.95%，相对收益为-37.98% [3]