投资评级与核心观点 - 报告给予晶科能源“买入-A”评级，首次评级，12个月目标价为7.35元，当前股价为6.18元，潜在上涨空间约18.9% [5][9] - 报告核心观点认为，公司作为光伏技术创新领先者，与晶泰科技的战略合作有望加速钙钛矿叠层电池技术的商业化进程，建立先发优势，同时储能业务的高速增长有望快速成长为公司的第二增长曲线，在未来贡献显著的业绩增量 [9] 战略合作与技术创新 - 公司与晶泰科技签署AI+机器人高通量叠层太阳能电池研发项目合作协议，将共同设立合资公司，推动钙钛矿叠层电池技术的研发与产业化 [1] - 合作将共建全球首条“AI决策—机器人执行—数据反馈”全闭环叠层电池智能制造实验线，并建成行业首个千平米级AI高通量叠层电池实验线，预计实验通量可达1000片/天，实现研发效率的百倍级提升 [2] - 公司预计钙钛矿叠层电池有望在未来三年内实现规模化量产 [2] - 公司TOPCon基钙钛矿叠层电池转化效率已实现34.76%的新突破 [3] 主营业务与技术进展 - 公司高效TOPCon电池研发效率已提升至27.79% [3] - 2025年底公司规划完成40%-50%的现有产能升级，主流版型功率达640W以上，2026年部分主流版型功率将进一步提升到650-670W水平 [3] - 钙钛矿叠层技术被视为光伏产业未来的关键方向和核心技术攻坚点，公司凭借在TOPCon领域的技术积累，持续探索技术融合发展 [3] 储能业务发展 - 公司储能业务即将步入规模放量与盈利并行的收获期，预计从2026年起贡献稳定盈利 [4] - 2025年前三季度，公司储能系统发货量已达3.3GWh [4] - 公司已具备17GWh系统集成产能与5GWh电芯自供能力，制造端扩产稳步推进 [4] - 公司储能业务国际化布局成效显著，海外订单占比约80%，重点聚焦于大型储能与工商业储能项目 [4] 财务预测与估值 - 报告预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为-45.04亿元、21.27亿元、35.67亿元，增速分别为-4653%、147.2%、67.7% [9] - 预计公司2025/2026/2027年的每股收益分别为-0.45元、0.21元、0.36元 [11] - 基于公司在TOPCon领域的领先地位及快速成长的储能业务，报告给予公司2026年35倍市盈率（PE）估值，目标价7.35元 [9] - 可比公司（隆基绿能、晶澳科技、天合光能）2026年平均市盈率（PE）为31.83倍，公司2026年预测市盈率为30.1倍 [11][12]