报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 鸿路钢构作为钢结构龙头，在2025年第四季度展现出显著的α，订单与生产均实现稳健增长，且未来在售价提升、智能化降本增产及机器人业务外售等多重因素驱动下，业绩与市值具备较大弹性空间，报告测算其2026年目标市值约200亿元，对应约40%的上涨空间[10][26][30] 根据相关目录分别进行总结 当前经营表现：订单与生产双双提速 - 订单增长稳健且提速：公司2025年第四季度新签订单68.4亿元，同比增长7.3%，环比第三季度增速提升3.1个百分点，创近两年单季增速新高；2025年全年新签订单291亿元，同比增长2.8%，增速亦创近两年新高[1][14] - 实际签单吨数增长更强：考虑到2025年第四季度及全年钢价（热轧卷板）分别同比下跌6.9%和8.6%，预计公司签单吨位数均有两位数增长[1][14] - 产量创历史新高：公司2025年第四季度产量达141.1万吨，创历史单季产量新高，同比增长11.9%，较第三季度提速3个百分点；2025年全年产量首次突破500万吨，达502.1万吨，同比增长11.3%，产能利用率达97%，较2024年大幅提升10个百分点[2][16] - 增长驱动因素：订单增长主因工期与质量优势显现、海外认证取得突破（如美国AISC、欧盟EN1090等）以及聚焦电芯、造船、新能源汽车等高景气赛道[1][14]；生产提速主因订单充裕、近2500台焊接机器人投入使用提升产能利用率、智能化产线应用以及配套工厂减少外协[2][16] 未来盈利弹性：售价提升与成本优化 - 售价具备提升空间：因钢结构项目非标特性、公司龙头优势带来的议价权、行业出清后需求若恢复以及钢价可能上涨，公司售价端有望适度提升[3][18] - 钢价上涨带来利润弹性：根据测算，钢材年均价每波动1个百分点，鸿路钢构吨净利同向波动约5元[3][18] - 焊接机器人降本效益显著：通过假设替代80%的焊工工作量，测算焊接机器人年化降本效益达4.0亿元，以2024年451万吨产量计，对应单吨成本降低88元[4][7][20][21][22] - 机器人提升产能利用率：假设焊接机器人使产能利用率提升至200%或300%，公司实际产量可达1040万吨或1560万吨，增量产量的扣非吨净利可在降本基础上再增加63元/吨，测算产能利用率提升至200%/300%带来的增量扣非净利润分别为15.2亿元/28.6亿元[8][24][25] 长期成长动能：机器人业务打造新引擎 - 机器人自用效益巨大：综合降本与增产效益，测算公司产能利用率升至200%/300%后，理论扣非后归母净利润可达24.0亿元/37.4亿元，较2024年的4.8亿元弹性巨大[8][24][25] - 机器人外售市场空间广阔：我国2023年钢结构产量1.12亿吨，按每条产线1万吨产量估算，全国约有1.12万条产线，参考鸿路每条产线铺设12台机器人、每台售价20万元，国内焊接机器人市场规模可达269亿元，考虑海外及其他应用市场，空间更大[9][25] - 外售业务盈利能力强：参考同行，预计机器人销售业务毛利率可达30%-40%，已成功开拓越南客户，若销售渠道持续打开，有望成为公司成长新动能[9][25] 市值空间测算 - 2026年业绩预测：预测2026年公司钢结构产量增长30%至约650万吨，扣非吨净利130元/吨，对应归母净利润8.5亿元[10][26] - 稳态业绩还原：考虑到近两年每年约7亿元的研发费用及智能化改造成本为非常态，将部分加回后，测算2026年还原的稳态业绩约为13亿元[10][26] - 目标市值：按15倍市盈率测算，公司2026年目标市值约200亿元，较当前有约40%的上涨空间，若考虑未来提价、降本增产弹性及机器人业务估值，市值空间有望进一步打开[10][26][30]