投资评级与核心观点 - 报告对昊华科技维持“买入”评级 [4][6] - 核心观点：公司是传承70余载的化工新材料“核心研发平台”与“核心资产”，通过整合中化蓝天，受益于制冷剂高景气，同时作为平台型航材供应商和电子级PTFE领军者，有望充分受益于商业航天、AI-PCB等新兴下游需求拉动，业绩持续兑现，成长空间广阔 [1][2][3][4] 公司定位与业务概览 - 公司隶属于中国中化，由十二家国家级化工材料研究院合并而成，是共和国化工新材料的“核心研发平台” [1] - 公司在特种涂料、弹性体、气体、氟材料等细分领域具有显著行业地位，下游包括航空、航天、军工等领域 [1] - 通过整合中化蓝天，公司氟化工上游产业链完整度大幅提升，涵盖氟碳化学品、氟聚合物、氟精细化学品、含氟锂电材料等产品 [2] 氟化工业务与制冷剂高景气 - 氟碳化学品业务受三代制冷剂涨价拉动，景气加速 [2] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润历史新高的5.9亿元，同比增长22% [2] - 2025年1-3季度，公司氟碳化学品均价达4.44万元/吨，同比2024年大幅上升49% [2] - 细分产品R32价格已由2025年初的4.3万元/吨提升至6.3万元/吨 [2] - 报告认为，进入2026年三代制冷剂价格中枢仍将上行，昊华科技在内的头部配额厂商将充分受益 [2] 商业航天材料业务机遇 - 商业航天已进入全球共振阶段，2024年我国商业航天市场规模达2.3万亿元，预计2025年将增至2.8万亿元 [3] - 我国已启动多个千颗级以上的巨型卫星星座项目，2025年12月向国际电信联盟申请了超20万颗卫星的频轨资源 [3] - 预计到2030年前后，我国火箭发射市场有望达到千亿量级 [3] - 公司下属多家国家级院所深耕航空航天材料数十载，产品包括航空航天涂料、推进剂材料、密封材料等，技术及客户资源优势显著，有望加速成长 [3] 电子材料与PTFE业务成长性 - 伴随PCB高频高速需求提升，PTFE因其可实现0.002以内的超低介质损耗因子，成为高频高速树脂的迭代方向 [4] - 电子级PTFE对纯度、稳定性要求极高，目前仍在产业化前期 [4] - 昊华科技是国内高端PTFE树脂领军企业，下属晨光院自主研制的中高压缩比PTFE分散树脂产品已成功配套同轴线缆生产并实现进口替代 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.18亿元、28.89亿元、32.06亿元 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为173.44亿元、205.63亿元、224.36亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益分别为1.41元、2.24元、2.49元 [5] - 基于2026年1月9日35.56元的收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为25.2倍、15.9倍、14.3倍 [4][5] - 对应2025-2027年市净率分别为1.9倍、1.7倍、1.5倍 [5] 关键财务数据与比率 - 2024年营业收入为139.66亿元，同比下滑3.8%；归母净利润为10.54亿元，同比下滑10.9% [5] - 预计2025年归母净利润同比增长72.6%，2026年同比增长58.9% [5] - 预计毛利率将从2024年的21.7%提升至2027年的30.7% [10] - 预计净资产收益率将从2024年的6.2%提升至2026年的10.7% [5][10] - 预计资产负债率将从2024年的41.7%下降至2027年的32.8% [10]