投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司为国内知名电商代运营服务商，代运营业务根基稳健，全面覆盖美妆、个护、母婴、保健品等多个消费品品类，深度合作阿里体系，是天猫六星级服务商并卫冕至今 [4][6] - 公司预计2025年将走出业绩低谷，迎来业绩拐点，2025-2027年归母净利润预计分别为1.11亿元、1.46亿元、1.81亿元，对应同比增长率分别为46.5%、30.9%、24.0% [4][5][6] - 公司正乘借AI东风，有望向上打开业绩天花板，在AI技术应用于具体业务场景方面持续探索，2026年AI垂类业务有望进入高增长阶段 [4][6] - 公司紧跟电商搜索行业从SEO向GEO（生成式引擎优化）演进的趋势，已启动专项团队建设，积极抢抓潜在增长机遇 [6] 公司业务与战略 - 公司早期合作国货美妆百雀羚，并助力其实现2015-2017年天猫双11美妆品类销售三连冠，后续开拓了宝洁个护、毛戈平等知名品牌 [4] - 公司以“大师生图”、“云见”等为代表的垂直AI应用工具，其商业化在2025年第四季度实现环比增长 [6] - 基于多年深耕阿里平台电商服务的合作经验，以及与平台在AI战略层面的深度共创，公司在GEO内容优化与多平台运营环节形成了差异化竞争力 [6] - 公司借助十余年积累的丰富运营与销售数据，贯彻运营层面降本增效的战略，并有望打开合作品牌数量及梯队的天花板 [6] 财务表现与预测 - 受行业等因素影响，2020-2024年公司营收与归母净利润复合年增长率下降，但2025年前三季度凭借战略调整与AI助力，归母净利润同比增长3.9%，业绩改善明显 [4] - 2024年公司营业总收入为12.36亿元，同比下降4.0%，归母净利润为0.76亿元，同比下降29.6% [5] - 2025年前三季度营业总收入为7.63亿元，同比下降13.4%，但归母净利润为0.98亿元，同比增长3.9% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为11.64亿元、12.83亿元、14.18亿元，同比增长率分别为-5.8%、10.2%、10.5% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.11亿元、1.46亿元、1.81亿元 [5][6] - 盈利预测：预计2025-2027年每股收益分别为0.47元、0.61元、0.76元 [5] - 盈利预测：预计2025-2027年毛利率分别为27.6%、29.4%、30.8% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为3.8%、4.7%、5.5% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年市盈率（PE）分别为75倍、57倍、46倍 [5][6] 市场数据 - 报告基准日（2026年1月9日）收盘价为35.15元，一年内最高价37.60元，最低价18.65元 [1] - 报告基准日市净率（PB）为2.8倍 [1] - 以最近一年已公布分红计算的股息率为0.28% [1] - 报告基准日流通A股市值为74.71亿元 [1] - 截至2025年9月30日，每股净资产为12.36元，资产负债率为6.13%，总股本为2.37亿股，流通A股为2.13亿股 [1]