投资评级 - 买入（首次）[1] 核心观点 - 亚普股份作为全球燃油系统龙头，传统业务地位稳固，同时新能源转型成效显著，混合动力高压燃油系统订单创历史新高[4] - 公司海外布局深化，营收占比持续提升，2025年上半年海外营收占比达42.6%[10] - 通过收购全球旋变龙头赢双科技，成功切入航空航天与人形机器人等高增长赛道，开拓第二增长曲线[11][12] - 预测公司2025-2027年业绩将稳步增长，归母净利润复合年增长率约12.9%[13][16] 公司业务与市场地位 - 公司是汽车塑料油箱龙头企业，长期保持国内第一、全球第三的行业地位[4] - 已在全球4大洲11个国家建立了27个生产基地和7个工程技术中心，客户覆盖大众、通用、丰田等60多家品牌[4] - 2024年油箱业务收入为75.2亿元，占总营收的93.1%[4] - 混合动力高压燃油系统在插电式（含增程式）混合动力车上已得到商业化推广和应用，2024年获得的混动燃油系统订单已明显超过传统燃油系统订单，创历史新高[4] 新能源转型布局 - 混合动力高压燃油系统：混动车型燃油系统结构更复杂，单件价值高于传统燃油系统，受益于PHEV和EREV销量增长[8] - 汽车热管理系统：与多家主流汽车厂商展开深度交流，集成模块及关键零部件项目定点实现突破，并前瞻性布局新冷媒系统[5] - 电池包壳体：产品具有轻质高强优势，已获得若干电池包上盖新项目定点并部分批量供货，底护板及多材料融合下托盘研发进展顺利[5] - 燃料电池储氢系统：聚焦IV型储氢瓶研发，全面掌握内胆成型工艺，自主研发的35MPa和70MPa瓶口阀等产品已完成认证，其中70MPa瓶口阀是国内首个按新国标认证的产品[5][7] 传统燃油系统业务与业绩 - 传统燃油系统业务作为压舱石，业绩保持稳健，主要受混动汽车销量上升和汽车出海两大因素推动[8] - 2025年，插电式混合动力车（PHEV）销量为369.7万辆，同比增长8.8%；增程式电动车（EREV）销量为123.5万辆，同比增长6.0%[8] - 2025年乘用车出口573.9万辆，同比增长19.7%，燃油车是出口主力军，为公司带来结构性增长机会[8] - 2021-2024年公司营收分别为80.6亿元、84.4亿元、85.8亿元、80.8亿元，归母净利润分别为5.0亿元、5.0亿元、4.7亿元、5.0亿元，毛利率总体保持平稳在15%左右[9] 海外业务拓展 - 公司是国内最早“走出去”的汽车零部件企业之一，2008年在印度建立首个海外生产基地[10] - 海外子公司如亚普印度、亚普捷克等年度供货同比呈现两位数增长[10] - 2021-2025H1公司海外营收占比分别为35.0%、37.6%、39.1%、37.5%、42.6%，2025年上半年占比显著上升[10] - 海外市场燃油及混动汽车仍占主流，为公司燃油系统业务提供了较大增长空间[10] 收购赢双科技与新赛道开拓 - 2025年以5.78亿元价格收购赢双科技54.50%股份[11] - 赢双科技是旋转变压器全球领先企业，产品应用于新能源汽车、轨道交通、工业伺服和航空领域[11] - 2024年全球旋转变压器市场规模约为6.35亿美元，预计2031年将达到16.93亿美元，2025-2031年复合年增长率为15.3%[11] - 赢双科技在新能源汽车领域市占率领先，2022年国内新能源汽车市场市占率已超50%，营收3.1亿元，占比89.2%[15] - 基于特种电机技术积累，赢双科技已开发人形机器人无框力矩电机产品，切入机器人赛道[12] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为90.7亿元、100.0亿元、108.2亿元，同比增长12.3%、10.2%、8.2%[13][16] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.8亿元、6.5亿元、7.2亿元，同比增长15.3%、12.6%、11.0%[13][16] - 预测摊薄每股收益分别为1.13元、1.27元、1.41元[16] - 预测净资产收益率（ROE）分别为12.4%、13.1%、13.6%[16]