投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 国有资本合作带动产业赋能，股权转让获批加强战略合作，构建“资本合作带动产业赋能”模式 [1] - 报告研究的具体公司作为平台化半导体设备龙头，持续受益于半导体设备国产化进程 [2] - 发布股权激励计划，深度绑定核心团队，考核目标与全球前五厂商对标 [3] 近期事件与股权结构 - 2026年1月7日，北京市国资委同意北京电控以非公开协议转让方式向国新投资转让其所持报告研究的具体公司14,481,773股股票，占总股本2% [1] - 股份转让价格为426.39元/股，股份转让总价款为61.74亿元 [1] - 国新投资是国务院国资委监管的中央企业中国国新控股有限责任公司开展国有资本运营的专业化、市场化股权运作平台 [1] 业务与财务表现 - 报告研究的具体公司为平台化半导体设备龙头公司，产品线覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理及湿法设备等 [2] - 2025年上半年刻蚀设备收入超50亿元，薄膜沉积设备收入超65亿元，热处理设备收入超10亿元 [2] - 2025年前三季度实现营收273.01亿元，同比增长32.97%，实现归母净利润51.30亿元，同比增长14.83% [2] - 2025年第三季度实现营收111.60亿元，同比增长38.31%，实现归母净利润19.22亿元，同比增长14.60% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为76.28亿元、100.30亿元、128.12亿元 [3] 股权激励计划 - 公司向包括董事、高级管理人员、核心技术人才和管理骨干实施2025年股权激励计划 [3] - 股票期权在4个会计年度分年度进行业绩考核并行权 [3] - 业绩考核目标为2026-2029年，公司的营收增长率、研发投入占营业收入比例均不低于对标公司（Gartner公布的年度全球半导体设备厂商销售额排名前五的公司）的算数平均值 [3] - 同时要求每年专利申请量大于500件，EOE算术平均值不低于16%，利润率算术平均值不低于8% [3] 财务预测摘要 - 预测营业收入：2025E为387.78亿元，2026E为498.56亿元，2027E为598.20亿元 [4] - 预测营业收入增长率：2025E为29.96%，2026E为28.57%，2027E为19.99% [4] - 预测归母净利润：2025E为76.28亿元，2026E为100.30亿元，2027E为128.12亿元 [4] - 预测归母净利润增长率：2025E为35.71%，2026E为31.48%，2027E为27.74% [4] - 预测EPS：2025E为10.53元，2026E为13.84元，2027E为17.68元 [4] - 预测ROE（摊薄）：2025E为20.00%，2026E为21.11%，2027E为21.56% [4] - 预测P/E：2025E为47倍，2026E为36倍，2027E为28倍 [4] - 预测毛利率稳定在41%-43%区间 [11] - 预测研发费用率维持在12%左右 [12] 市场数据 - 当前股价：497.50元 [5] - 总股本：7.24亿股 [5] - 总市值：3604.29亿元 [5] - 一年股价区间：275.63元至523.97元 [5] - 近3月换手率：71.22% [5] - 近1年绝对收益率为75.49%，相对收益率为47.99% [8]