投资评级与核心观点 - 报告给予倍加洁“优于大市”评级，基于益生菌业务放量预期，给予2026年30倍市盈率，目标价39.6元[4][9] - 报告核心观点认为，倍加洁通过内生与外延并购，已构建“口腔护理+益生菌”的大健康业务平台，旗下益生菌子公司善恩康在2025年上半年收入高速增长、利润大幅改善，其主打的AKK菌株具备成为新增长极的潜力[1][4] 财务预测与业绩表现 - 财务预测显示，公司营业总收入预计将从2024年的12.99亿元增长至2027年的19.66亿元，年复合增长率约14.8%[3] - 归母净利润预计将从2024年的亏损0.77亿元扭转为2025年盈利0.99亿元，并在2026年、2027年分别达到1.32亿元和1.74亿元，同比增速分别为228.4%、33.4%和31.3%[3][9] - 2025年前三季度，公司实现营收11.19亿元，同比增长19%；归母净利润0.77亿元，同比增长85%，且净利润呈现逐季改善趋势（Q1 0.12亿元，Q2 0.31亿元，Q3 0.34亿元）[4][15] - 2025年上半年，公司益生菌业务收入达0.50亿元，同比增长82%，并实现净利润838万元（去年同期亏损143万元），收入占比提升至7%[4][18][22] 业务板块分析 - 传统主业（口腔护理与湿巾）：2025年上半年，牙刷业务收入2.38亿元（同比-5%），湿巾业务收入1.78亿元（同比-11%），两者合计贡献约58%的收入，构成公司基本盘[4][30] - 新兴品类与自有品牌：2025年上半年，“其他产品”（主要包括牙膏、牙线等口腔护理新品）收入2.52亿元，同比大幅增长62%，主要得益于牙膏品类的重点发力[4][18] - 益生菌第二增长曲线：公司于2024年收购善恩康52%股权切入益生菌赛道，善恩康主打AKK菌株，该菌株于2025年2月成为全球首个同时获得活菌及灭活菌美国GRAS认证的产品[4][39][49] 市场与行业前景 - 中国益生菌市场规模从2018年的648亿元增长至2023年的1189亿元，6年复合年增长率约12.4%，预计2025年有望突破1400亿元[4][42] - 益生菌下游应用中，食品与饮料占比约67%，膳食补充剂占比约19%且增长迅速，为高毛利市场[4][42] - 益生菌原料市场集中度高，美国杜邦与科汉森合计占据约85%市场份额，国内企业正通过自主研发推进本土化替代[46] 公司战略与产能 - 公司发展历经奠基期（牙刷代工）、品类扩张期（拓展湿巾、牙线等）和资本化转型期（上市、投资薇美姿、收购善恩康），已转型为多元化大健康平台[11][14] - 产能方面，公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的能力，2024年牙刷与湿巾的产能利用率分别为57.68%和28.98%[30] - 客户方面，口腔护理产品主要客户包括重庆登康、薇美姿、云南白药等，湿巾业务客户包括Medline、CARDINAL HEALTH等国际公司[31] - 2024年公司海外收入占比超60%，2025年上半年国内收入同比高增41%，占比提升至47%，地域分布均衡[31]