投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖视声智能(920976.BJ)，给予“增持”评级 [5] - 核心观点：公司是KNX产品数量中国第一、全球第六的行业引领者，凭借技术先发优势、深度绑定国际大客户，并大力拓展海外高潜力市场，未来随着产能释放有望不断提高市场份额 [5][6][9] 公司基本情况与财务表现 - 公司成立于2011年，深耕建筑智能化领域十四年，主营业务为智能家居、可视对讲、液晶显示屏及模组三大类产品 [8][16] - 截至2026年1月12日，公司收盘价为30.07元，总市值21.34亿元，流通市值13.27亿元，资产负债率为20.75% [3] - 智能家居产品是核心收入来源，其收入占比从2019年的30%提升至2025H1的72%，且毛利率维持在64.45%的高位 [8][17][23] - 公司营收持续增长，2025H1营收达1.28亿元，同比增长11.01%，主要由增速保持在20%-30%的KNX智能控制业务带动 [8][24] - 盈利能力持续增强，毛利率从2021年的37.27%提升至2025H1的55.21%，净利率从11.34%提升至21.11% [24] - 2025H1归母净利润为2693万元，同比增长13.36% [26] - 公司控股股东、实际控制人为董事长朱湘军，直接持有公司43.7%股份 [27][31] 行业前景与市场空间 - 智能家居发展进入3.0阶段，已基本实现设备联通与场景自动化，未来方向是提升系统整体智能化水平 [8][32] - 2017年，KNX技术在中国智能家居市场以42%的占有率位居第一 [8][41] - 预计到2031年，KNX全球市场规模将达到179.2亿美元，2025-2031年期间复合年增长率为10.3% [8][46] - 2025年中国智能家居市场规模或突破1万亿元，AI技术在智能家居的整体渗透率或将接近50% [8][48][56] 公司核心竞争力 - 技术先发优势显著：公司是国内较早引入KNX技术并参与制定国家标准的企業，具备产品设计、硬件、软件、平台等全面开发能力 [8][62] - 自主研发实力强：公司开发了7个KNX自研协议栈，拥有自主知识产权的K-BUS智能总线控制系统，截至2025H1拥有46款KNX安全产品，数量居中国第一、全球第六 [8][62] - 研发投入力度大：2024年研发支出2920.19万元，占营收11.74%，研发人员占比27.84% [62][65] - 客户资源优质：销售模式以直销为主，下游客户包括施耐德、罗格朗、欧蒙特等国际知名电气设备企业，ODM业务占比约40% [75][77] - 市场拓展积极：积极推进国内外并举的销售策略，经销服务网点覆盖全球70多个国家及地区，国内覆盖20多个省份及直辖市，2025H1海外收入占比约53%，同比增长31.53% [8][71][79] 产能与增长驱动 - 产能利用率高：2020-2022年，公司智能家居和可视对讲产品产能利用率均在90%以上 [8][80] - 募投项目突破瓶颈：公司通过“视声智能化产业园建设项目”提升产能，项目预计2026年8月可用，建成后可实现年产53万台智能家居及30万台可视对讲产品的生产能力 [8][80][81] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为2.85亿元、3.28亿元、3.79亿元，同比增长14.45%、15.36%、15.51% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.64亿元、0.75亿元、0.88亿元，同比增长33.42%、17.59%、17.11% [6][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.90元、1.05元、1.23元 [7] - 以2026年1月12日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为33.5倍、28.5倍、24.4倍 [6][7] - 报告选取雷特科技、萤石网络、海康威视为可比公司 [6][9]