投资评级与核心观点 - 报告对361度(1361.HK)给予“买入”评级 [1] - 核心观点：公司2025年第四季度终端流水维持稳健，超品店开店数量超预期，且未来在消费降级趋势下有望受益，奥莱、即时零售及ONEWAY等新渠道有望贡献增长增量 [1][7][9] 2025年第四季度运营表现 - 2025年第四季度，361度主品牌零售流水同比增长约10% [2] - 2025年第四季度，361度童装品牌零售流水同比增长约10% [2] - 2025年第四季度，361度电商平台零售流水同比录得高双位数正增长 [2] - 线下渠道增速环比持平：主品牌及儿童线下流水增速环比与2025年第三季度持平（2025年第三季度主品牌/童装零售流水同比增长约10%/10%）[3] - 线上渠道增速环比略有放缓：2025年第四季度线上流水增速环比放缓（2025年第三季度电商流水同比增长约20%）[3] 产品与科技创新 - 跑步领域：全新竞速家族飞燃5、飞燃5FUTURE上市；速湃家族3代全面升级，速湃FLOAT3以全新中底科技实现更优缓冲和回弹；高性能双密缓震越野跑鞋凌刺1代破界登场 [4] - 篮球领域：尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋「JOKER2」于美国首发，搭载碳临界中底科技及前掌轻弹科技框架；阿隆·戈登第六代签名篮球鞋AG6上市，采用OARING-AREA弹跳分区和C-FLOW特调中底 [4] - 户外领域：推出「翼屏风衣」、「URBAN冲锋衣」及「溯风鞋」等新品 [4] - 女子健身领域：小蛋壳1.0系列、新肌SE系列焕新上市 [4] - 儿童领域：推出儿童轻户外鞋征途1.0，搭载雨屏科技4.0和分区抓地系统 [4] 品牌建设与营销活动 - 品牌日官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期；并与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作 [5] - 携手赢创亮相第八届中国国际进口博览会，联合举办第二代Mass Balance低碳环保跑鞋361°飞燃5全球首发预热仪式 [5] - 飞飚FUTURE2、栗蜂2、VENTUS等专业竞速跑鞋矩阵亮相2025美国TRE峰会 [5] - 在第十五届全国运动会期间，为天津代表团与内蒙古自治区代表团提供全程赛事支持 [5] - 获指定为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [6] - 连续第二年作为福州马拉松的顶级战略合作伙伴，品牌代言人李子成夺得男子全程马拉松冠军 [6] - 作为2025唐山马拉松顶级合作伙伴，其代言人及跑者包揽全程、半程冠军并刷新男子全程赛会纪录 [6] - 触地即燃总决赛、一拍即合羽毛球城市赛等赛事活动成功举办 [6] 渠道拓展与网络布局 - 电商布局再提速，千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略 [7] - 截至2025年12月31日，361°超品店于中国内地累计数量达126家，ONEWAY门店数量为6家 [7] - 首家海外超品店于柬埔寨开业，标志品牌海外市场布局迈出新步伐 [7] 投资逻辑与盈利预测 - 短期逻辑：在消费降级趋势下，公司凭借跑鞋（如飞燃、飞飚系列）和篮球鞋（如JOKER2、AG6）等专业产品的出色表现受益 [9] - 渠道增长：超品店2025年开店超预期，且连带率、拉新率表现靓丽，2026年有望持续开店并贡献店效增长；奥莱、即时零售（与美团闪购及美团团购合作）有望提供业绩新增量；ONEWAY门店未来持续开店有望提供新动力 [9] - 盈利预测：维持2025/2026/2027年收入预测为116.16亿元、133.53亿元、153.17亿元 [9] - 盈利预测：维持2025/2026/2027年归母净利润预测为13.95亿元、16.30亿元、18.73亿元 [9] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为0.67元、0.79元、0.91元 [9] - 估值：以2026年1月12日收盘价5.79港元（1港元=0.90元人民币）计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为7.7倍、6.6倍、5.7倍 [9] 财务预测摘要 - 营业收入增长：预计2025年、2026年、2027年营业收入同比分别增长15.31%、14.95%、14.71% [11] - 归母净利润增长：预计2025年、2026年、2027年归母净利润同比分别增长21.44%、16.86%、14.92% [11] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率稳定在41.53%-41.73%之间；净利润率预计从2025年的12.01%提升至2027年的12.23% [11] - 每股收益：预计从2025年的0.67元增长至2027年的0.91元 [11]