投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 齐鲁银行股价因市场交易因素在2025年三季度后估值调整充分，长期成长价值被市场低估 [1][5] - 公司管理层风格长期稳健，在当前宏观环境下，具备稳定持续增长能力的优质城商行是稀缺资产 [1][11] - 2026年将进入新三年规划周期，公司有望实现万亿资产规模，长期成长路径清晰，PB-ROE具备估值修复空间 [1][11] - 预计2025、2026年度股息率分别为4.65%、5.20%，能满足长线配置资金需求 [1][11] 成长性与战略规划 - 新三年规划目标：公司即将启动新三年规划，若在2027年达到万亿资产规模，则未来两年年化增速至少需达到12.2% [11] - 历史业绩表现：在过去三年规划周期（2023-2025年），资产规模年化复合增速达16.2%，利润增速达16.9%（2025年为预测值），位居银行板块前列 [11] - 资本支撑：可转债成功转股后，2025年三季度末核心一级资本充足率提升至11.5%，资本非常充裕，为资产扩张提供强劲支撑 [11] - 区域优势：山东省经济增长韧性强，2025年11月末全省信贷增速为7.9%，高于全国水平（6.3%），为信贷增长提供良好沃土 [11] 业务发展与营收驱动 - 贷款增长预测：预计2025-2027年贷款增速区间位于13%-15% [1][11] - 渠道扩张：近两年淄博、菏泽、枣庄分行相继开设，即将实现山东省16个地级市全覆盖（仅济宁分行尚未开设），异地分行市场渗透加速将推动信贷持续增长 [11] - 市占率提升：2025年上半年末，齐鲁银行在山东省内的贷款市占率为2.3%，对比其他地区头部城商行仍有显著提升空间 [11] - 营收增长动力：规模扩张足够拉动利息净收入实现大个位数的可观增长，预计2026年营收增速维持个位数稳健增长 [11] - 净息差展望：净息差在2025年出现反弹（前三季度较2024年全年回升3BP），但预计2026年可能因存款付息率降幅收窄及资产端收益率下行压力而小幅降低 [11] 资产质量与盈利能力 - 资产质量优异：信贷结构反映稳健风险偏好，房地产对公贷款占比已趋近于零，零售贷款占比低，且几乎不投放互联网贷款、消费金融等高波动业务 [11] - 风险指标优化：不良率和关注率连续下降，2025年上半年不良净生成率降至历史新低0.31%（年化） [11] - 盈利预测：预计2026年利润将保持双位数以上增长，可转债转股摊薄后ROE依然能够维持12%左右的优异水平 [11] - 信用成本与减值：信用成本存在进一步降低空间，2025年上半年贷款的信用减值占比已降至61%，资产质量持续优化为后续回补释放利润提供充足空间 [11] 估值与股东回报 - 估值水平：2025、2026年预测PB估值分别为0.71倍、0.65倍，相对于12%左右的ROE水平存在低估 [11] - 股息回报：预计2025年度可能小幅提升分红比例以抵消部分可转债转股摊薄影响，预计2025、2026年度股息率分别为4.65%、5.20% [1][11] 财务预测摘要 - 资产规模：预测总资产将从2025年末的7943亿元增长至2027年末的9981亿元 [12][20] - 净利润：预测归母净利润将从2025年的57.30亿元增长至2027年的70.54亿元 [12][20] - 关键指标：预测净息差2025年为1.54%，2026年降至1.46%；不良贷款率从2025年的1.09%持续优化至2027年的0.97% [12][20]