投资评级 - 报告对361度（01361.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][8] 核心观点 - 2025年第四季度，361度主品牌及童装线下零售额均录得约10%正增长，电子商务平台录得高双位数正增长 [2][3] - 第四季度流水保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比与零售折扣维持稳定 [3][8] - 报告看好公司增长韧性，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.5亿元、13.5亿元、14.8亿元，同比增长8.5%、8.7%、9.4% [3][8] 流水表现分析 - 2025年第四季度，361度主品牌（大货）线下流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商流水增长高双位数 [3][5] - 主品牌与童装增速环比持平，电商增长环比降速 [3][5] - 根据历史数据，2025年第四季度主品牌与童装10%的增速与第三季度（均为10%）持平，电商高双位数增速低于第三季度的20% [5][7] 产品策略与创新 - 公司在跑步、篮球、户外、女子健身、综训及儿童领域持续推出新品，针对多样化需求 [5] - 跑步领域：全新竞速家族飞燃5、飞燃5 FUTURE上市；速湃家族3代升级，速湃FLOAT3采用CQT QU!K中底科技，速湃CQT3采用环抱式TPU结构；高性能越野跑鞋凌刺1代登场 [5] - 篮球领域：尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋JOKER2于美国首发，阿隆·戈登第六代签名篮球鞋AG6同步上市 [5] - 户外领域：推出翼屏风衣、URBAN冲锋衣及溯风鞋等新品 [5] - 女子健身领域：小蛋壳1.0系列、新肌SE系列焕新上市 [5] - 综训领域：上新ULTRA极睿羽绒服 [5] - 儿童领域：推出搭载雨屏科技4.0的儿童轻户外鞋征途1.0 [5] 渠道建设与拓展 - 国内超品店在第四季度新开设33家，总数从第三季度末的93家拓展至126家（其中21家为童装店） [3][5][6] - 首家海外超品店于柬埔寨开业，标志着海外市场布局迈出新步伐 [3][5][6] - 线上渠道方面，公司入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略，已有千家门店入驻 [3][5][6] - ONEWAY门店数量为6家 [6] 运营与财务健康度 - 库销比稳定在4.5-5.0之间 [3][6] - 第四季度零售折扣维持在7.0-7.1折左右，在行业价格竞争激烈的环境下保持稳定 [3][6] - 根据盈利预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为111.86亿元、123.35亿元、134.86亿元，同比增长11.0%、10.3%、9.3% [9] - 预计毛利率将稳定在42%，EBIT Margin预计分别为12.2%、12.0%、11.9% [9] - 预计净资产收益率（ROE）将维持在12.1%-12.3%之间 [9] 估值分析 - 基于盈利预测，公司2025-2027年预计市盈率（PE）分别为9.0倍、8.2倍、7.5倍 [9] - 预计市净率（PB）分别为1.08倍、1.00倍、0.92倍 [9] - 预计EV/EBITDA分别为10.9倍、10.2倍、9.4倍 [9] - 与可比公司相比，361度2025年预测市盈率（8.2倍）低于安踏体育（13.6倍）和李宁（17.6倍），与特步国际（9.3倍）相近 [10]