投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖桐昆股份，给予“买入”评级 [1] - 核心观点：随着聚酯链反内卷持续推进，桐昆股份作为全球最大的涤纶长丝生产企业，后续盈利能力有望改善，看好其景气修复与未来成长性 [1][8] 公司近期经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入674亿元，同比下滑11%，实现归母净利润15.5亿元，同比增长54% [8] - 2025年第三季度，公司实现营业收入232亿元，同比下滑16.5%，环比下滑6%，实现归母净利润4.5亿元，同比大幅增长872%，环比下滑7% [8] - 2025年第三季度归母净利润同比大幅上升，主要系对联营企业和合营企业的投资收益约3.3亿元，基本为浙石化投资收益 [8] - 2025年第三季度营收同比下滑，主要系POY、FDY、DTY的市场价格在同期同比下滑 [8] 行业趋势与反内卷分析 - 事件：2025年12月底，国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，计划POY减产10%、FDY减产15%，后续根据春节时点持续扩大减产 [8] - PX（对二甲苯）：自2025年第四季度起，我国PX价格持续攀升，主要由于海外成品油裂解价差扩大，炼厂出于调油需求降低PX装置负荷，叠加2025年底全球第二大PX供应国韩国部分装置停机影响，导致全球PX供应能力缩减 [8] - PTA（精对苯二甲酸）：2026年我国无新增产能，行业反内卷推进下，加工费回暖 [8] - 长丝：盈利水平较好，长丝企业将推进新一轮自律减产措施 [8] 公司产能与项目情况 - 截至2025年上半年，公司合计拥有PTA产能1020万吨/年，涤纶长丝产能1350万吨/年，长丝产能及产量位列行业第一 [8] - 2025年10月，公司宣布建设120万吨/年绿色差别化纤维建设项目，共分为两期：第一期建设2套合计60万吨/年聚酯长丝生产装置及加弹车间，为利用部分原恒盛公司腾退设备的搬迁重建；第二期建设2套合计60万吨/年聚酯长丝装置，公司将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为952.80亿元、998.72亿元、1032.20亿元，同比变化分别为-5.95%、4.82%、3.35% [1][9] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为20.32亿元、34.87亿元、40.06亿元，同比分别增长69.05%、71.60%、14.91% [1][8][9] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.45元、1.67元 [1][9] - 以2026年1月12日收盘价17.36元计算，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为21倍、12倍、10倍 [8] - 报告预测，公司毛利率将从2024年的4.64%提升至2027年的7.61%，归母净利率将从2024年的1.19%提升至2027年的3.88% [9] 市场与基础数据 - 报告发布日（2026年1月13日）前收盘价为17.36元，一年最低/最高价为9.63元/18.56元 [5] - 公司总市值为417.47亿元，流通A股市值为415.93亿元 [5] - 市净率（P/B）为1.10倍，每股净资产（LF）为15.75元，资产负债率（LF）为66.30% [5][6]