投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.9亿元、12.5亿元、13.1亿元 [1] - 基于2026年15倍市盈率，给予目标市值187.5亿元人民币，对应目标价11.52元 [1] - 核心观点：公司作为国内纺服贸易龙头与电解液领域领军企业，深度受益于全球消费品供应链重构及新能源产业的景气度 [3][4] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为398.6亿元、413.3亿元、425.4亿元，同比增速分别为+2.3%、+3.7%、+2.9% [14] - 分部收入：贸易业务2025-2027年收入增速预计分别为+2.9%、+3.8%、+2.9%；化工业务收入增速预计分别为-7.9%、+1.9%、+5.0% [14] - 利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为11.93亿元、12.50亿元、13.07亿元，同比增速分别为+7.9%、+4.8%、+4.5% [14] - 盈利能力：预计销售毛利率将从2024年的14.9%稳步提升至2027年的15.5% [15] - 估值方法：参考成熟贸易供应链企业（2026年平均PE 8.5倍）及电解液龙头企业（2026年平均PE 25倍）估值，结合公司业务模式更轻的特点，给予2026年15倍PE进行估值 [16] 公司业务与行业地位 - 双轮驱动业务：公司主业为供应链（外贸）业务与化工新能源业务，2024年两者收入占比分别为94%和5.4% [25] - 供应链业务：公司是纺织服装外贸龙头，2024年累计进出口50.1亿美元，同比增长10.6%，其中出口45.4亿美元，同比增长13% [19] - 市场地位：在纺织原料及制品进出口领域，公司2024年市占率估算约为1.52%，位居行业前列 [53] - 化工新能源业务：以控股子公司瑞泰新材（持股70.91%）为核心平台，主营锂电池电解液、有机硅等化工新材料 [20][83] 供应链业务核心优势 - 全球化产能布局：公司已投资建成生产型实体100多家，遍布国内及缅甸、越南、柬埔寨、孟加拉、埃及等国家，实现向“世界供应链整合”的转变 [4][56] - 业务模式：采取“以销定产”模式，优化营运指标，高频小单确保回款速度，存货与应收账款周转健康 [4][59] - 客户结构：客户分散度高，2024年前五大客户占比约为18.6%，依赖度低 [52][62] - 行业趋势：受产能转移驱动，2024年中国纺织品出口金额同比增长5.7%，显著优于服装成品出口的+0.4% [4][47] - 出口市场多元化：东盟已成为中国纺织服装第一大贸易伙伴，2024年出口额占比达17.7% [4][47] 新能源新材料业务前景 - 行业规模：2024年全球锂离子电池电解液出货量达166.2万吨，同比增长26.7% [63] - 公司优势：瑞泰新材在电解液领域客户资源及产品技术优势突出，尤其在新型添加剂（如LiTFSI）领域处于行业领先水平 [3][4] - 行业现状：电解液行业受价格竞争影响，均价承压，行业集中度有所回落，政策转向技术迭代与生态领先 [4] - 未来展望：随着动力电池客户订单放量、电池材料供给结构优化及价格企稳，化工新材料业务有望贡献业绩弹性 [4][13] - 政策支持：国内外政策从产能扩张转向系统性优化，提升技术准入门槛，并通过对新能源汽车下乡、以旧换新等补贴刺激终端需求 [72]