报告投资评级 - 首次覆盖给予戈碧迦“增持”评级 [3][5][14] 核心观点 - 报告认为戈碧迦是高端光学材料龙头，在先进封装及AI上游核心材料领域是国产替代先锋 [1] - 公司基本盘（光学玻璃）稳定，特种功能玻璃在多个领域率先实现进口替代，有望在先进封装和AI浪潮下实现高速增长 [3][14] - 市场普遍认为玻璃行业竞争红海，但报告认为市场忽略了公司在特种玻璃领域的持续深耕，其高端产品（如纳米微晶玻璃、半导体玻璃基板/载板、低介电玻纤）有望在产能释放和客户拓展后带来巨大业绩增长空间 [12] 公司业务与市场地位 - 公司从事光学玻璃及特种功能玻璃研发、制造和销售，光学玻璃牌号从成立初期的2个增加到100余个，覆盖主流品种 [1][2] - 在光学材料市场，公司2022年光学玻璃销售收入3.14亿元，约占中国光学材料市场规模31亿元的10.13% [64] - 特种玻璃领域：1) 纳米微晶玻璃对标美国康宁超瓷晶玻璃，已应用于华为昆仑玻璃等手机盖板 [2][65]；2) 半导体玻璃载板已累计获得订单1.265亿元人民币，其中2025年需交付1600万元 [11][66]；3) 拟投资不超过10亿元建设6条特种电子玻纤生产线，产品用于AI服务器、5/6G通信等领域 [2][66] - 公司被列为国内光学玻璃竞争格局第一梯队（与成都光明、光电股份并列） [43] 财务表现与预测 - 历史业绩：2020-2024年，公司营业总收入年复合增长率（CAGR）为26.2%，归母净利润CAGR为18.9% [24]。2023年营收8.08亿元，同比增长88.3%，归母净利润1.04亿元，同比增长127.4% [4][24]。2025年前三季度营收4.13亿元，同比下滑7.6%，归母净利润0.22亿元，同比下滑63.0%，主要因纳米微晶玻璃新客户处于导入期 [24] - 盈利预测： - 总收入：预计2025-2027年营业总收入分别为6.35亿元、9.28亿元、13.39亿元 [3][4][14] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为0.63亿元、1.20亿元、1.91亿元 [3][4][14] - 分业务预测： - 光学玻璃业务：预计2025-2027年营收增速分别为25.0%、30.0%、35.0%，毛利率分别为24.3%、26.0%、27.1% [11][86] - 特种功能玻璃业务：预计2025-2027年营收增速分别为-10.0%、100.0%、65.0%，毛利率分别为49.4%、51.1%、52.0% [11][87] 技术与产能 - 技术实力：公司及子公司共拥有77项有效专利（发明专利40项） [61]。拥有玻璃材料配方及制备、窑炉设计及制造、连续熔炼等八项核心技术 [62] - 产品价格：特种功能玻璃平均单价从2021年的26.29元/KG大幅增长至2023年的116.63元/KG [63] - 产能与产销：历史上公司产销率维持较高水平，如2023年光学玻璃材料产销率为105.01%，特种功能玻璃为101.99% [68][72] - 募投项目：募投资金主要用于“特种高清成像光学玻璃材料扩产项目”（投资2.18亿元，扩建6条产线）和“光电材料研发中心建设项目”（投资0.84亿元），以缓解产能瓶颈并提升研发能力 [72][73][75] 行业与市场机遇 - 光学玻璃市场：2023年全球光学玻璃销售额18.96亿美元，预计2030年达27.43亿美元，2024-2030年复合年增长率（CAGR）为5.5% [38][41] - 微晶玻璃市场：中国微晶玻璃市场规模从2018年的170亿元增长至2024年的270亿元，CAGR约为9.8% [46][48] - 半导体玻璃基板市场：预计到2030年全球半导体封装用玻璃基板市场规模将超4亿美元 [54]。目前市场由美日企业垄断（康宁占48%），国产替代空间大 [54][57] - 先进封装趋势：算力需求爆发推动先进封装技术发展，玻璃基板相比传统有机基板和硅中介层，在平整度、热稳定性、介电性能等方面具有优势，有望成为下一代封装关键材料 [49][50][52] 增长催化剂 - 短期：纳米微晶玻璃新客户的成功拓展将推动特种玻璃业务增长 [13] - 中长期：半导体玻璃基板及载板的订单放量，以及特种电子玻纤产品的商业化 [13]