投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度流水延续双位数增长，全渠道增长韧性凸显，超品店拓店进度超预期，成为线下增长新引擎，产品迭代与营销加码推动品牌势能突破，One Way品牌把握户外热潮有望开辟第二增长曲线，在消费分级背景下，公司凭借高性价比和强功能性优势，有望持续获得快于行业的增长并提升市占率 [7] 经营与财务表现 - 流水增长稳健：2025年第四季度，361度成人装及童装线下零售额同比均增长约10%，电商同比增长高双位数，表现超预期 [7] - 历史流水数据：2025年主品牌及童装各季度流水增速均保持在约10%水平，电商流水在Q1和Q4表现突出，分别为35-40%和高双位数增长 [16] - 财务预测：预计FY2025E至FY2027E营业收入分别为111.8亿元、121.4亿元、130.8亿元，同比增长率分别为11%、9%、8% [6] - 盈利预测：预计FY2025E至FY2027E归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元、15.1亿元，同比增长率分别为10%、10%、9% [6][7] - 盈利能力：预计FY2025E至FY2027E毛利率稳定在41.6%至41.9%之间，归母净利率预计从FY2024的11.4%稳步提升 [6][14][15] - 费用情况：2025年上半年销售费用率提升0.3个百分点至18.2%，管理费用率减少0.2个百分点至5.8% [9][10] - 运营健康：2025年第四季度折扣率稳定在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍的健康水位 [7] 渠道发展与布局 - 超品店拓展超预期：截至2025年12月31日，超品店数量达126家（含21家童装店），开店进度超预期，首家海外超品店于柬埔寨开业 [7] - 超品店优势：单店面积800-1200平方米（相当于5家常规店），拉新比例达60%-70%，一二线城市占比50%，售罄率、连带率较常规门店显著提升，且运营成本明显降低 [7] - 未来渠道策略：2026年超品店将成为开店主力方向，渗透未覆盖的商业体，作为品牌形象展示窗口持续赋能增长 [7] - One Way品牌布局：四季度新开6家线下门店，门店面积约100-120平米，SKU约120个，覆盖专业滑雪、户外及泛户外产品，2026年计划推出更多鞋类及女子产品 [7] 产品与品牌建设 - 产品迭代加速：在跑步领域，推出全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”，升级“速湃FLOAT3”并应用全新CQT中底科技，上市高性能越野跑鞋“凌刺1代” [7] - 篮球领域发力：推出阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”及尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”，后者于美国首发并实现强劲销售转化 [7] - 营销合作加码：2025年12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期，并与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作，同时成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [7] - 品牌历史与定位：公司深耕运动行业二十余年，产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场 [7]