报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度实现单季扭亏为盈，预计归母净利润为3000万元，环比扭亏[9] - 公司钠离子电池正极材料产业化加速，预计2026年实现万吨级出货并扭亏为盈[9] - 公司三元正极材料业务销量与盈利在2025年第四季度同步修复，预计2026年出货量将恢复增长[9] - 公司在磷酸锰铁锂、富锂锰基、固态电解质等新产品领域取得显著进展，预计将陆续实现量产[9] - 基于第四季度业绩修复及新业务放量预期，报告上调了公司2025至2027年的盈利预测[9] 财务预测与估值总结 - 盈利预测：报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-1.71亿元、4.56亿元、8.50亿元，同比增长率分别为-157.73%、367.17%、86.24%[1][9] - 收入预测：报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为119.61亿元、199.34亿元、251.92亿元，同比增长率分别为-20.72%、66.66%、26.37%[1] - 每股收益（EPS）：报告预测公司2025年至2027年EPS分别为-0.24元、0.64元、1.19元[1] - 估值水平：基于最新股价，报告给出公司2026年与2027年预测市盈率（P/E）分别为57.53倍和30.89倍[1] 业务运营与展望总结 - 2025年第四季度业绩：预计第四季度三元正极材料销量为2.5-2.6万吨，环比增长15%以上，产能利用率提升带动盈利环比恢复[9] - 三元正极材料业务：2025年全年预计出货约9.6万吨，同比减少约20%，主要因产品处于换档期，预计2026年出货将恢复至12万吨左右，同比增长25%，中镍高电压新产品将于2026年第一季度开始放量[9] - 钠离子电池正极材料：2025年第四季度出货量环比进一步增加，公司与宁德时代签订合作协议，被指定为其钠电正极一供，宁德时代保证每年采购不低于其需求的60%，预计2026年公司钠电正极材料出货规模可达万吨并实现扭亏[9] - 磷酸铁锂业务：采用全新生产工艺，已在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，预计2026年上半年实现大规模量产[9] - 磷酸锰铁锂业务：预计2025年第四季度销量为1800吨，环比进一步提升，2026年有望实现上车量产[9] - 富锂锰基材料：在全固态电池领域已实现单批次吨级以上产品持续出货，在液态电池领域中有望率先实现产业化[9] - 固态电解质：硫化物电解质正在进行中试线建设，预计2026年初竣工，2026年上半年投产[9] 市场与基础数据总结 - 股价与市场表现：报告发布日收盘价为37.35元，一年内股价最低为17.34元，最高为40.20元[6] - 市值：公司总市值为266.95亿元，流通A股市值为266.91亿元[6] - 估值比率：市净率（P/B）为3.29倍[6] - 财务基础数据：最新财报期每股净资产为11.34元，资产负债率为65.67%，总股本为7.1473亿股[7]