投资评级与核心观点 - 报告维持361度“买入”评级，目标价为8.00港元 [1] - 核心观点：公司通过创新产品和营销提升品牌势能，以“超品店”新业态引领渠道升级，并在海外开设首家超品店深化国际化布局，结合高股息率增厚股东回报 [5] 近期运营表现 - 线下渠道：4Q25主品牌和童装品牌线下零售金额均实现同比约10%的正增长，在高基数下延续稳健态势（4Q24：主品牌同增10%，童装同增10-15%）[1][6] - 电商渠道：4Q25电商平台整体流水实现同比高双位数的正增长，延续稳健表现 [7][11] - 经营质量：预计4Q25终端折扣率维稳在7.0-7.1折区间，库销比维持在4.5-5.0倍的健康水平 [8] 产品与品牌策略 - 跑步品类：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”上市，迭代速度加快 [6] - 篮球品类：尼古拉·约基奇第二代签名鞋“JOKER2”及阿隆·戈登第六代签名鞋“AG6”上市，球星流量转化销售动力强劲 [6] - 户外与综训：推出“翼屏风衣”及羽绒服系列持续获得市场关注 [6] - 品牌合作：延续亚奥理事会合作等营销以增强品牌曝光 [8] 渠道发展与布局 - 超品店业态：作为线下增长亮点，预计一二线城市占比约50%，新客比例或达60%-70%，且售罄率与连带率均优于常规门店 [6] - 门店数量：截至4Q25，超品店于中国内地累计数量达126家（含21家童装），并于柬埔寨开出首家海外超品店 [6] - 市场下沉：低线城市基本盘稳固，预计大装/童装低线城市占比或分别超75%/65%，仍是销售增长重要动力 [6] - 即时零售：4Q25千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略，通过全渠道融合提升零售效率与体验 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告维持2025-2027年归母净利润预测为13.1亿元、14.9亿元、16.6亿元 [9] - 收入增长：预计2025-2027年营业收入分别为113.66亿元、127.09亿元、140.19亿元，同比增速分别为12.83%、11.81%、10.30% [4] - 盈利增长：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为13.62%、13.79%、11.43% [4] - 盈利能力：预计2025-2027年净利润率稳定在约11.48%-11.80%，ROE从12.74%稳步提升至13.63% [4][18] - 估值基础：参考Wind可比公司2026年一致预期PE均值12.9倍，考虑到361度品牌规模和市占率较低，给予适度折价，基于2026年10.1倍目标PE得出目标价 [9][13] - 股息回报：预计2025-2027年股息率分别为5.44%、6.19%、6.90% [4][5] 行业与可比公司 - 可比公司估值：李宁、安踏体育、特步国际2026年预测PE均值约为12.9倍 [13] - 公司当前估值：基于2026年预测净利润，报告给予361度的目标PE为10.1倍，低于行业平均 [9]