投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][6] - 核心观点：经营管理能力优秀的龙头央企，销售排名稳居行业首位，土储结构不断优化，融资渠道畅通且成本优势明显，看好其低价项目结转完成后业绩持续修复[6] 公司经营与销售表现 - 2025年12月单月签约销售金额121.6亿元，同比下降18.9%，销售面积69.7万平方米，同比下降19.3%[7] - 2025年全年累计销售金额2530.3亿元，同比下降21.7%，累计销售面积1235.3万平方米，同比下降31.2%，销售排名稳居行业第一[7] - 2025年全年销售均价20483元/平方米，同比提升13.9%，显示销售项目质量稳步提升[7] 土地储备与投资策略 - 2025年12月单月拿地金额119.3亿元，同比增长18.4%[8] - 2025年全年拿地金额771.3亿元，同比增长13.0%，拿地面积457.2万平方米，同比增长39.2%[8] - 拿地均价16869元/平方米，同比下降18.8%，拿地金额权益比87.8%，连续三年超过80%[8] - 拿地强度（拿地金额/销售金额）提升至30.5%，高于2024年全年的21.1%[8] - 拿地结构优质，一线城市拿地金额占比46.6%，二线城市占比40.4%，合计超过85%[8] - 截至2025年第三季度末，公司待开发建筑面积4516万平方米，同比下降14.6%[8] 组织架构与融资能力 - 2026年1月，公司董事会同意对总部组织机构进行调整，将运营管理中心和产品管理中心合并为不动产运营中心，旨在销售规模下降的背景下通过精简结构提升管理效率和人均效能[9] - 融资渠道畅通，2025年全年公开市场发行债券375.8亿元[9] - 融资成本优势显著，公司债票面利率不超过2.55%，2025年11月发行的三年期中票利率低至1.85%，融资成本不断下降[9] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.6亿元、52.4亿元、64.1亿元[6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.44元、0.54元[6] - 以当前股价6.47元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）估值分别为18.2倍、14.8倍、12.1倍[6] - 预计2025-2027年营业收入分别为2690.9亿元、2258.99亿元、2069.1亿元，同比变化分别为-13.7%、-16.1%、-8.4%[10] - 预计毛利率将从2025年的13.1%逐步修复至2027年的15.8%，净利率将从2025年的1.6%提升至2027年的3.1%[10]