投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6][28] 核心观点 - 创始人张勇时隔近4年重新出任首席执行官，有望凭借其运营经验巩固火锅主业基本盘，并为“红石榴计划”明确战略优先级、统筹资源，推动多品牌孵化从“多点试错”走向“重点深耕”，打造更清晰的第二增长曲线 [4][5][12] - 火锅行业整体门店数量从2025年1月的569,712家减少至2026年1月的491,278家，同比降幅约13.7%，行业处于动态出清过程，而海底捞同期门店总数从2024年底的1,368家增至1,381家，展现出经营韧性并实现份额逆势提升 [5][13] - 估算2025年第四季度公司整体翻台率已呈现企稳同比增长，若消费价格指数持续回暖，2026年同店销售有望呈现更强劲的反弹动能 [5][17] - 在客单价温和复苏、主业开店审慎、新品牌发力的综合展望下，维持公司2025-2027年归母净利润预测为42.2亿元、47.5亿元、54.2亿元，对应动态市盈率分别为17.1倍、15.2倍、13.3倍 [6][28] - 基于上述中性假设，给予公司2026年市盈率目标18-20倍，对应市值目标为942亿至1,047亿港币，较当前有17.1%至30.2%的上涨空间 [6][28] - 在开店加速和经营进一步改善的乐观假设下，2026-2027年归母净利润有望上看50.0亿元、59.6亿元，对应增速为18.5%、19.2%，若公司能验证同店与新品牌进入经营拐点，有望迎来戴维斯双击，给予2026年市盈率20-22倍，对应市值目标为1,102亿至1,211亿港币，上涨空间为37%至51% [6][28] 管理层与战略演变 - 2018年至2022年3月（张勇任首席执行官）：战略聚焦火锅主业经营与门店扩张，市值最高攀升至约4,300亿港币，成为当时消费板块的餐饮绝对龙头 [4][8] - 2022年3月至2024年6月（杨利娟任首席执行官）：受疫情及前期高速扩张影响，战略重心从“规模优先”转向“运营提效”，先后实施“啄木鸟计划”与“硬骨头计划”，系统性关停约300家经营不善门店，公司于2022年下半年利润大幅扭亏，2023-2024年净利润连续创下历史新高 [4][9] - 2024年7月至2026年1月（苟轶群任首席执行官）：公司进入以多品牌孵化为核心的新阶段，正式推出“红石榴计划”，依托集团供应链与组织能力孵化多元餐饮业态，已陆续孵化“焰请烤肉铺子”、“小嗨爱炸”等多个新业态 [4][9] - 2026年1月13日：公告创始人张勇重新出任首席执行官，苟轶群辞任首席执行官后将在集团统筹推动管理流程智能化与自动化规划，宋青将继续担任集团产品委员会主任 [3][4][10] 近期经营与财务表现 - 2025年上半年业绩：营收为207.0亿元，同比下降3.7%；核心经营利润为24.1亿元，同比下降14.0%；归母净利润为17.6亿元，同比下降13.7% [16] - 2025年上半年运营数据：整体客单价为97.9元，同比微增0.5%；整体翻台率为3.8次/天，同比下降0.4次/天；同店收入同比下降9.9%，同店翻台率同比下降9.5% [16] - 门店拓展情况：截至2025年6月底，海底捞火锅门店总数为1,363家，较年初净减5家，扩张节奏审慎；同期“红石榴计划”下新品牌拓展更为积极，公司合计运营14个餐饮品牌（126个餐厅），其中烤肉品牌门店数已达70家，净增46家 [16] - 分红情况：2025年上半年分红率为95% [6][28] 行业与市场环境 - 餐饮板块估值：2025年餐饮板块市盈率估值下探至8-18倍，处于历史底部区间 [25] - 消费环境信号：2025年10月以来国内消费价格指数企稳转正，价格信号回暖有望为同店销售提供反弹动能，同时国家政策反复提及提振内需与服务业消费，有望稳固2026年的消费信心与经营环境 [5][17][25]