报告行业投资评级 - 报告持续推荐轻烃化工龙头企业卫星化学 [4] 报告核心观点 - 本周乙烷价格继续走弱，截至1月9日为1277元/吨，周环比下降3.10% [4] - 本周原料天然气价格大幅回落，周环比下降29.02% [4] - 在当前节点展望后市，判断乙烷价格虽有所波动，但供需宽松，整体价格将继续下行 [4] - 认为下游需求端在今年仍有修复空间 [4] - 乙烷价格下行，卫星化学景气修复叠加新项目投产空间巨大 [4] 一、国内外新闻 - 行业新闻：中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组，有望助力降低航空燃料供应成本，增强产业竞争力 [10] - 行业新闻：恒逸石化文莱炼化二期项目启动，设计产能调整为1200万吨/年，建成后总产能将跃升至2000万吨/年 [10] - 行业新闻：中石化岳阳地区100万吨/年乙烯炼化一体化项目重要装置技术许可成交 [10] - 国际新闻：土耳其对进口对苯二甲酸和聚对苯二甲酸乙二酯启动保障措施调查 [12] - 国际新闻：国际石脑油市场2026年将延续分化态势，亚洲市场将持续面临石化品利润疲软带来的压力 [12] - 国际新闻：全球PVC减产预期持续升温，亚洲部分边际工厂已陷入亏损，预示区域内减产可能性较大 [12] 二、主要产品及原料价格情况 - C2主要产品价格：截至1月9日，聚乙烯含税价6534元/吨（周环比+2.07%），环氧乙烷5750元/吨（周环比-0.86%），聚酯大单体8200元/吨（周环比0.00%），乙二醇3829元/吨（周环比-0.92%），苯乙烯6796元/吨（周环比+0.76%） [16] - C2产品历史价格分位：聚乙烯/环氧乙烷/聚酯大单体/乙二醇/苯乙烯历史分位分别为37.75%/23.52%/27.24%/30.09%/45.96%，整体处于中低分位区间 [4][16] - C3主要产品价格：截至1月9日，丙烯酸含税价5900元/吨（周环比0.00%），丙烯酸丁酯6671元/吨（周环比+1.07%），聚丙烯6275元/吨（周环比+1.79%） [33][34] - C3产品历史价格分位：丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯历史分位分别为24.72%/33.48%/19.06% [34] - 主要原料价格：截至1月9日，布伦特原油61.08美元/桶（周环比-0.34%），天然气3.02美元/百万英热单位（周环比-29.02%），乙烷1277元/吨（周环比-3.10%），石脑油7038元/吨（周环比+0.19%），丙烯5753元/吨（周环比+0.58%），乙烯5738元/吨（周环比0.00%），丙烷5451元/吨（周环比0.00%） [41][42] - 主要原料历史价格分位：布伦特原油/天然气/石脑油/乙烯/乙烷历史分位分别为54.37%/0.40%/64.89%/81.83%/15.30% [42] - 原材料供需情况：截至1月9日，天然气钻机数为124部（周环比-0.80%），天然气总需求量为135.30十亿立方英尺（周环比+6.12%，同比+25.39%） [54] 三、主要产品价差情况 - C2产品价差：截至1月9日，乙烯-乙烷价差4099元/吨（周环比+1.30%），乙二醇-乙烯价差386元/吨（周环比-8.40%），环氧乙烷-乙烯价差1389元/吨（周环比-3.47%），聚醚大单体-环氧乙烷价差2565元/吨（周环比+1.95%），聚乙烯-乙烯价差797元/吨（周环比+20.93%），苯乙烯-纯苯-乙烯价差994元/吨（周环比+8.18%） [62][63] - C2产品价差历史分位：乙烯-乙烷/乙二醇-乙烯/环氧乙烷-乙烯/聚醚大单体-环氧乙烷/聚乙烯-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯历史分位分别为92.21%/22.81%/25.95%/20.12%/23.36%/65.39% [63] - C3产品价差：截至1月9日，丙烯-丙烷价差-788元/吨（周环比+4.06%），丙烯酸-丙烯价差1758元/吨（周环比-1.35%），丙烯酸丁酯-丙烯酸价差3131元/吨（周环比+2.31%），聚丙烯-丙烯价差522元/吨（周环比+17.37%） [74][75] - C3产品价差历史分位：丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烯/丙烯酸丁酯-丙烯酸/聚丙烯-丙烯历史分位分别为29.55%/30.65%/45.12%/8.25% [75] 四、竞争路线情况及下游需求 - 竞争路线价差：截至1月9日，乙烯-石脑油价差-1301元/吨（周环比-1.04%），MTO路线价差3428元/吨（周环比+0.63%） [87] - 竞争路线成本-乙烯：气头路线（乙烷裂解）的完全成本和现金成本波动明显低于油制烯烃和煤制烯烃路线，并具有较突出的成本优势；近期乙烷价格下跌，乙烷裂解与其他路线成本优势拉大 [90] - 竞争路线成本-丙烯：PDH路线目前盈利不佳，完全成本未显示出较为明显的优势 [94] - 下游需求情况：截至2025年11月30日，汽车销量为303.7万辆（月环比+2.57%），房地产竣工面积单月值为4593万平方米（同比上升+23.07%） [98] 五、相关企业估值 - 轻烃化工板块估值：卫星化学股价18.52元，华安证券研究所预估其2025年EPS为1.65元（对应PE 11.41倍），2026年EPS为2.52元（对应PE 7.47倍） [102] - 大炼化板块估值：恒力石化股价23.22元，华安证券研究所预估其2026年EPS为1.36元（对应PE 17.49倍）；荣盛石化股价11.61元，华安证券研究所预估其2026年EPS为0.38元（对应PE 30.79倍） [102] - 煤化工板块估值：宝丰能源股价19.83元，华安证券研究所预估其2026年EPS为1.93元（对应PE 10.49倍） [102]