投资评级 * 报告未明确给出投资评级，为新股覆盖研究 [3] 核心观点 * 科马材料是专注于干式摩擦片及湿式纸基摩擦片研发、生产及销售的国家级专精特新“小巨人”企业，产品主要应用于汽车离合器系统 [3] * 公司依托二十余年技术沉淀，产品性能优异，已进入采埃孚、法士特伊顿等龙头供应链，客户资源丰富且稳定 [3][5] * 公司综合毛利率持续高于行业平均水平，2024年达47.39%，显示出较强的盈利能力和市场竞争力 [3][5] * 汽车传动摩擦材料行业受益于新能源混合动力车型占比快速提升及商用车手动挡与AMT技术主导，国内外市场空间广阔（国内约15亿元，全球约110亿元），且存在明显的国产替代机遇 [4][29] * 公司发行后市值为9.76亿元，对应2024年市盈率为13.64倍，相较于可比公司金麒麟（40.86倍）、林泰新材（56.17倍）具备一定的折价 [6][7][23] 估值分析 * 公司2022-2025H1年营业收入分别为2.02亿元、1.99亿元、2.49亿元、1.39亿元，同比增速分别为-9.25%、-1.58%、25.16%、11.37%，总体呈增长趋势 [6][35] * 公司2022-2025H1年归母净利润分别为4,200.63万元、4,958.74万元、7,153.21万元、4,550.31万元，同比增长-42.09%、18.05%、44.25%、30.68% [6][35] * 公司2024年营收规模（2.49亿元）低于可比公司均值，但归母净利润（7,153.21万元）仅次于金麒麟和林泰新材 [14] * 公司2024年综合毛利率为47.39%，高于同行业平均的34.48%（剔除天宜新材），主营业务毛利率（47.24%）与可比公司均值（47.16%）趋近 [16][17][19] * 公司发行后股本为8,368.00万股，发行价对应发行后市值为9.76亿元 [6][23] 公司业务与行业地位 * 公司主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，干式摩擦片是主要收入来源，2022-2024年占主营业务收入比例分别为96.14%、94.27%、95.22% [25][33] * 公司产品应用于手动变速器（MT）、电控机械式自动变速器（AMT）、液力自动变速器（AT）等多种车型，终端客户包括中国重汽、一汽解放、东风汽车、北汽福田、沃尔沃、问界汽车等众多知名品牌 [3][26] * 在乘用车领域，受益于新能源混合动力车型占比快速提升（2024年占新能源乘用车产量比例达41.42%），干式摩擦片装配比例已回升至27.94% [29] * 在商用车领域，手动挡与AMT自动挡合计占比超90%，干式摩擦片需求基本盘稳固 [4][29] * 公司实际控制人为王宗和、廖爱霞、徐长城、王婷婷，四人合计控制公司发行前84.40%的股份 [30] 财务表现 * 公司2022-2025H1年综合毛利率持续提高，分别为34.91%、41.48%、47.39%、49.86% [35] * 公司2022-2025H1年主营业务毛利率分别为34.87%、40.72%、47.24%、50.19%，保持在较高水平 [17][35] * 公司收入主要来自中国大陆，2022-2024年占比分别为79%、84%和80% [33] 募集资金运用 * 公司本次公开发行募集资金用于“干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目”和“研发中心升级项目”，总投资额20,616.80万元 [39][40] * “干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目”建成后，可新增年产1,000万片干式挤浸工艺离合器摩擦片产能，预计实现年营业收入15,000.00万元，年净利润3,281.63万元 [40]