投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 公司重组方案由增资鲁中投资改为向国药国际与山东耀新定向增发 定增完成后国药国际将成为控股股东 实际控制人变更为国药集团 最终控制人为国务院国资委 [5] - 公司与国药集团在产业链协同、产业板块互补方面具备潜力 国药集团有望在销售渠道与客户资源对接、预灌封注射器与丁基胶塞等产品推广以及海外销售拓展等方面为公司提供助力 [7] - 药用玻璃行业消费升级与政策驱动下 中硼硅玻璃替代低硼硅和钠钙玻璃是长期趋势 尽管短期受价格压力影响替代进程有所放缓 但注射剂一致性评价和集采政策仍将带动药包材升级 [7] - 山东药玻作为行业头部企业 有望受益于由低硼硅/钠钙玻璃向中硼硅玻璃升级、由传统注射器向预灌封注射剂升级以及由普通玻璃瓶向免洗免灭玻璃瓶升级等行业趋势 [7] - 短期业绩承压不改中长期趋势 报告维持公司盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.94亿元、9.17亿元、10.10亿元 对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [6][7] 公司事件与股权变动 - 公司董事会于2026年1月13日审议通过定增议案 向国药国际和山东耀新发行不超过1.99亿股 认购金额不超过32.35亿元 发行价格为16.25元/股 为定价基准日前20个交易日均价的80% [5] - 发行完成后 国药国际与山东耀新将合计持有公司23.08%的股份 成为控股股东 原第一大股东鲁中投资的持股比例将由19.5%被稀释至15.0% [5] - 原定通过增资鲁中投资取得其51%股权的方案已终止 [5] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为51.25亿元 同比增长2.9% 归母净利润为9.43亿元 同比增长21.6% [6] - 2025年前三季度营业总收入为34.01亿元 同比下降11.1% 归母净利润为5.42亿元 同比下降24.7% [6] - 盈利预测：预计2025年营业总收入为51.97亿元 同比增长1.4% 归母净利润为7.94亿元 同比下降15.8% 预计2026年营业总收入为57.11亿元 同比增长9.9% 归母净利润为9.17亿元 同比增长15.5% 预计2027年营业总收入为61.19亿元 同比增长7.2% 归母净利润为10.10亿元 同比增长10.2% [6][7][9] - 盈利预测对应每股收益：2025E为1.20元 2026E为1.38元 2027E为1.52元 [6] - 毛利率：2024年为31.7% 2025年前三季度为33.1% 预计2025E为27.9% 2026E为29.0% 2027E为29.6% [6] - 净资产收益率：2024年为11.8% 2025年前三季度为6.7% 预计2025E为9.5% 2026E为10.3% 2027E为10.6% [6] 市场数据 - 报告日（2026年1月13日）收盘价为20.54元 一年内最高/最低价分别为25.03元/19.90元 [2] - 市净率为1.7倍 股息率为2.92% [2] - 流通A股市值为136.31亿元 总股本及流通A股均为6.64亿股 [2] - 每股净资产为12.28元 资产负债率为17.54% [2]