报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年度业绩符合预期，利润总额和归母净利润实现稳健增长，预计2026年财务费用下降及部分折旧到期将带来成本显著下降，从而增厚利润，同时公司重视股东回报，分红稳定且大股东增持显示信心，结合水电资产稀缺性及显著的红利价值，维持“买入”评级[4][6] 业绩与财务表现 - 2025年公司实现利润总额413.24亿元，同比增加24.62亿元，增长6.34%[4] - 2025年归属于上市公司股东的净利润341.67亿元，同比增加16.71亿元，增长5.14%[4] - 2025年基本每股收益1.3964元/股，同比增加0.0683元/股，增长5.14%[4] - 2025年前三季度公司财务费用71.61亿元，同比下降15.33%[6] - 截至2025年9月末，公司带息债务2887亿元，较去年同期下降3.20%[6] - 公司上半年发行的超短期融资券和中期票据票面利率在1.41%-2.16%之间[6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为341.67亿元、365.74亿元、391.33亿元[6] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为1.40元、1.49元、1.60元[5] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为59.2%、60.1%、60.5%[5] - 报告预测公司2025-2027年ROE分别为15.4%、15.7%、15.9%[5] - 按2026年1月13日股价计算，公司2025年预测市盈率为20倍[5][6] 发电运营情况 - 2025年公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%[6] - 2025年第四季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约720.68亿千瓦时，较上年同期增长19.93%[6] - 2025年乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%[6] - 2025年三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%[6] - 第四季度分电站发电量：乌东德72.71亿千瓦时（同比-14.16%）、白鹤滩132亿千瓦时（同比-5.5%）、溪洛渡139.89亿千瓦时（同比+6.81%）、向家坝71.97亿千瓦时（同比+6.35%）、三峡256.95亿千瓦时（同比+78.78%）、葛洲坝47.16亿千瓦时（同比+38.15%）[6] - 截至2025年10月24日，纳入联合调度的长江流域58座控制性水库死水位以上蓄水量1081亿立方米，创历史新高[6] - 截至2026年1月13日，三峡水库水位为170.76米，同比去年上升1.96米[6] 成本与未来展望 - 2026年三峡大坝相关机组折旧到期，对应折旧成本将不再计提，直接带动营业成本下降[6] - 成本端的刚性缩减将转化为利润端的增量空间，为公司带来确定性的业绩增厚与盈利能力提升[6] 股东回报与公司信心 - 公司2024年分发红利每股0.943元（含税），对应股息率为3.45%[1][6] - 公司公告派发2025年中期利润，每10股派发现金2.1元（含税）[6] - 按2026年1月13日股价及预计2025年每股收益计算，公司2025年的分红收益率达到3.58%[6] - 2021-2025年，公司承诺分红比例不低于当年净利润的70%[6] - 公司控股股东三峡集团计划在未来12个月内通过二级市场增持公司股份，增持金额40-80亿元[6] - 截至2025年12月9日，公司控股股东及一致行动人合计持股比例由52.58%增加至53.00%[6]