投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为中材国际的装备业务迎来拐点，且其股息价值凸显 [1][3] - 公司是优质国际工程央企，工程、装备、运维共同构成增长的“三驾马车” [1][3] - “十五五”期间，公司将进一步聚焦建材链、矿业链、绿能环保链三大领域，长期成长逻辑增强 [1][3] - 公司已摆脱国内水泥工程拖累，长期成长逻辑好 [10] - 当前高胜率且具备估值与业绩双击带来高弹性预期，建议关注中材国际 [10] 业务结构与订单分析 - 公司前三季度订单中，工程、装备、运维占比分别为65%、12%、20% [10] - 海外订单占总订单的69%，国内工程订单仅占总订单的9%，大幅摆脱对国内水泥工程的依赖 [10] - 2025年前三季度新签装备订单72亿元，同比增长45%，占总订单比例约为12% [10] - 其中境外装备订单增长79%，境内装备订单增长20% [10] - 2025年前三季度运维订单120亿元，同比下降8%，订单小幅下滑主要是订单接续时点问题 [10] 装备业务分析 - 装备业务毛利率与现金流显著高于其他业务 [10] - 高增的装备订单有望在2026年充分兑现业绩 [10] - 2025年上半年装备收入中，境外占比51%，外行业（非水泥）占比37% [10] - 水泥工程装备自供比例持续提升，并在金矿等行业成功开拓 [10] - 收购的矿山装备公司德国哈兹玛格2025年成功国产、大幅降本，同时进一步拓展高端客户 [10] 运维业务分析 - 运维业务表现稳健 [10] - 水泥运维方面，公司积极依托海外水泥工程导流 [10] - 矿山运维方面，公司在海外开拓各类非金属、小金属矿山运维，2025年进展显著 [10] - 备品备件方面，公司境外备品备件中心也有望持续取得进展 [10] 财务与增长前景 - 公司优质商业模式下，ROE达15%，为建筑央企最高，资产负债率仅为61% [10] - 参考“十四五”期间表现，预计“十五五”期间收入增长或可参考5-10% [10] - 若围绕装备、矿业等方面的收并购落地，以及中材水泥海外开拓积极，则增速可以进一步上修 [10] - 展望2026年，装备、运维业务有望贡献显著增长，工程业务也有望稳中有增 [10] - 叠加高毛利的海外装备高增带动毛利率提升，2026年业绩增速可展望5-10%，乐观可期待10%以上 [10] - 若业绩增速能修复至10%，估值或可上修至11-12倍市盈率，预计市值或达到330-400亿元 [10] - 若收并购加速、业务转型进一步落地，估值或仍能上修 [10] 股息与估值 - 公司2025-2026年分红率约44%、48% [10] - 对应2026年股息率5.3% [10] - 即使股价上涨20%，股息率仍有4.4%以上，绝对安全边际显著 [10] - 根据财务预测，2026年归属于母公司所有者的净利润为33.51亿元，每股收益（EPS）为1.28元 [14] - 基于2026年1月13日收盘价10.50元，对应2026年预测市盈率（PE）为8.21倍 [14] 公司基础数据 - 当前股价为10.50元（2026年1月13日收盘价） [7] - 总股本为26.22亿股 [7] - 流通A股为22.52亿股 [7] - 每股净资产为8.45元 [7] - 近12月最高/最低价分别为10.61元/8.25元 [7]