报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 全球摩托车市场需求持续改善，呈现区域分化与温和复苏态势，其中拉美市场维持高景气，欧洲市场在政策影响后出现温和复苏，东南亚市场整体回暖 [4][7] - 市场竞争格局中，成熟市场头部品牌地位稳固，但中国品牌在全球多个市场实现份额突破，成为重要边际亮点 [4][8] - 全球头部企业2025年第三季度销量普遍实现同比增长，日系企业表现分化，印度本土龙头企业则在规模与利润端均实现强劲的双位数增长 [4][9] 根据相关目录分别总结 市场规模：欧洲市场温和复苏，拉美市场持续高景气 - 欧洲市场：在2020-2024年实现稳健增长，摩托车注册量从88.08万辆提升至115.06万辆，累计增长30.6%，4年复合增长率6.9% [20]；2025年1-9月受欧5+政策影响，注册量82.10万辆，同比下降7.5% [20]；但2025年第三季度呈现温和复苏，注册量达27.86万辆，同比微增0.9% [7][20] - 欧洲主要国家市场表现： - 西班牙：2020-2024年复合年增长率9.8%，高于欧洲整体 [24]；2025年1-9月注册量同比增长9.4% [24]；2025年第三季度注册量6.88万辆，同比大幅增长17.4%，且增速逐季提升，增长动能稳健 [7][25] - 意大利：2020-2024年注册量从21.81万辆升至35.26万辆，累计增幅达61.7%，复合年增长率12.8% [24]；2025年1-9月注册量28.24万辆，同比下滑1.1% [24]；2025年第三季度注册量8.74万辆，同比增长6.7%，但单月增长波动较大 [7][25] - 德国与法国：两国市场增长相对平稳，2020-2024年复合年均增长率分别为3.1%和3.0% [28]；2025年1-9月注册量均出现同比双位数下滑 [28]；2025年第三季度需求仍承压，但降幅环比收窄，法国注册量同比下滑7.1%，德国注册量同比大幅下滑14.5% [7][29] - 拉美市场：延续显著扩张态势，景气度维持高位 [7] - 巴西：2025年1-9月累计摩托车销售量达161.42万辆 [30]；2025年第三季度销售量58.46万辆，同比增长22.4% [7][33] - 阿根廷：2025年1-9月摩托车注册量47.48万辆，较上年同期大幅增长39.8% [33]；2025年第三季度注册量16.87万辆，同比增长24.2% [7][33] - 东南亚市场：2025年第三季度整体呈现回暖迹象 [7] - 印尼：作为区域内最大市场，2024年注册量637.33万辆，较2022年的522.15万辆累计增长22.1% [35]；2025年第三季度注册量173.23万辆，同比增长1.8%，成功扭转前两个季度同比下滑趋势 [7][35] - 泰国：2024年销售量168.32万辆，同比下滑9.3% [35]；2025年第三季度销售量45.22万辆，同比大幅增长15.6%，增速较第一季度和第二季度的2%显著加速 [7][35] - 越南：2024年注册量265.36万辆，与2020年基本持平 [35]；2025年第三季度注册量62.17万辆，同比增长9%，增速高于第二季度的1% [7][35] - 土耳其与印度市场：呈现分化 - 土耳其：注册量从2022年的41.55万辆大幅提升至2024年的120.66万辆 [40]；但2025年第三季度注册量29.75万辆，同比下降18.8%，且单月降幅呈扩大趋势 [7][40] - 印度：两轮车销量从2022年的1559.37万辆增长至2024年的1954.31万辆，年均复合增长率为11.9% [40]；2025年第三季度销量为556.21万辆，同比增长7.4%，较第二季度的同比-6.2%实现由负转正，但增长势头温和 [7][40] 竞争格局：头部企业格局稳固，中国品牌多国市场突破 - 欧洲主要市场竞争格局： - 西班牙：头部品牌格局稳固，本田与雅马哈长期占据领先地位，2025年7-8月合计销量分别约为0.97万辆和0.71万辆，市占率分别稳定在21%-22%和15%-16%区间 [44]；中国品牌增长势头突出，Zontes在2025年7-8月合计销量约0.34万辆，其市占率从2025年初的5.8%提升至2025年8月的8.1% [44]；钱江摩托自2025年1月进入后份额持续爬升，2025年8月市占率达3.3% [44]；无极在2025年7月市占率达9.4% [44] - 英国：本田持续保持领先地位，2025年第三季度销量为0.54万辆，市占率达21.1% [48]；雅马哈与宝马构成核心竞争梯队，2025年第三季度分别以0.27万辆和0.25万辆的销量位居第二、三位 [48]；前三大品牌合计占据超过40%的市场份额，集中度较高 [48]；边际变化上，2025年第三季度本田销量同比增长7.6%，份额提升2.3个百分点；宝马销量同比增长19.0%，份额提升1.9个百分点；雅马哈与凯旋销量同比分别下降12.1%和13.7%，份额均减少1.0个百分点 [48] - 德国：市场竞争格局较为分散，宝马、本田和川崎长期领先但份额差距不大 [8][53]；2025年第三季度，宝马、本田、川崎注册量分别为0.55万辆、0.55万辆、0.41万辆，市占率分别为10.97%、10.95%、8.20%，环比均有小幅下滑 [53]；KTM市占率从2024年第四季度的8.56%大幅降至2025年第三季度的1.64% [53] - 新兴市场竞争格局： - 印度：竞争格局稳定性较高，由本土品牌与日系品牌共同主导 [8][57]；本土品牌阵营以英雄、TVS、Bajaj、Ather为核心，合计占据超55%的市场份额 [57]；日系品牌阵营由本田、铃木、雅马哈、川崎组成，整体占据超30%的市场份额 [57]；英雄、本田、TVS共同构成市场第一梯队，2025年10月各品牌单独市场份额均超过或接近20% [57] - 土耳其：品牌排名波动较大，无单一主导品牌，由Diger、Kuba、本田、Arora等多企业共同角逐 [8][60]；中国品牌春风动力已崭露头角，市场份额处于小个位数水平 [60] 龙头品牌：2025Q3头部企业规模扩张，印企规模与利润持续高增 - 日系头部企业2025年第三季度表现： - 本田：摩托车销售量562.0万辆，同比增长5.6% [63]；分地区看，欧洲/亚洲/其他地区出货量分别同比增长13%/4%/31%，日本增长6%，北美下滑4% [63]；摩托车收入与经营利润分别同比增长11.0%和20.9% [63]；平均销售单价与单车经营利润分别同比增长5.1%和14.5% [63] - 雅马哈：摩托车销售量136.6万辆，同比小幅增长5.5% [67]；摩托车收入与经营利润分别同比增长4.8%和20.0% [67]；平均销售单价同比微降0.6%，但单车经营利润同比增长13.8%，主要受益于产品结构优化 [67] - 铃木：摩托车销售量56.2万辆，同比增长12.4% [72]；摩托车收入同比增长12.3%，但经营利润同比下滑7.5% [72]；平均销售单价同比持平，单车经营利润同比下滑17.7% [72] - 川崎：摩托车销售量10.7万辆，同比增长15.1% [76]；摩托车收入达711亿日元，同比增长14.1% [76]；平均销售单价同比下滑0.81%，其中成熟市场同比增长6.4%，新兴市场同比下滑15.3%，主要受成熟市场新品推动产品结构优化影响 [76] - 印度本土龙头企业2025年第三季度表现： - Hero MotoCorp：摩托车销售量16.9万辆，同比增长11.3% [80]；摩托车收入达1212.6亿卢比，同比增长15.9%，净利润同比增长15.7%至139.3亿卢比 [80]；单车平均销售单价同比增长4.2%至71.71万卢比，单台营业利润同比增长8.1%至10.78万卢比，规模端止跌回稳，单车盈利能力持续提升 [80] - TVS：摩托车销售量150.7万辆，同比增长22.7% [82]；摩托车收入达1188.4亿卢比，同比增长28.4%，税前净利润同比增长36.7%至122.6亿卢比 [82]；单车平均销售单价同比增长4.6%至7.9万卢比，单台税前利润同比增长11.4%至0.8万卢比，规模和利润连续三个季度实现双位数增长 [82] 投资建议：海外市场需求向好，中国品牌逐步突破 - 报告总结全球摩托车市场需求改善，中国品牌在全球市场实现份额突破，并基于此重点推荐全球市场份额正在实现突破的中国企业，如春风动力 [13][88]