报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2025年公司发电量稳增带动全年业绩提升，符合市场预期，同时中期分红彰显对股东回报的重视 [7] - 在十年期国债收益率维持低位的背景下，作为红利标杆资产，其预期股息率与国债收益率的息差扩大，投资空间打开 [7] 业绩表现与预测 - 2025年业绩快报：2025年公司实现营业总收入858.82亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润341.67亿元，同比增长5.14% [7] - 业绩驱动因素：业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加带动售电收入增加，以及财务费用减少所致 [7] - 盈利预测调整：因电价下行，报告将2025-2027年归母净利润预测下调至341.67亿元、358.65亿元、364.31亿元（原预测为350.28亿元、367.15亿元、370.87亿元），对应同比增长率分别为5.14%、4.97%、1.58% [7] - 估值指标：以2026年1月15日股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、18倍、18倍 [1][7] 发电量详细分析 - 总发电量：2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82% [7] - 分季度表现：第四季度总发电量约720.68亿千瓦时，较上年同期大幅增长19.93% [7] - 各电站发电量： - 乌东德电站发电量369.18亿千瓦时，同比减少6.88% - 白鹤滩电站发电量601.04亿千瓦时，同比减少0.54% - 溪洛渡电站发电量613.56亿千瓦时，同比减少1.20% - 向家坝电站发电量337.21亿千瓦时，同比增长0.93% - 三峡电站发电量957.15亿千瓦时，同比增长15.44% - 葛洲坝电站发电量193.81亿千瓦时，同比增长11.36% [7] - 来水情况：2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93% [7] 分红与股东回报 - 中期分红方案：公司拟以2025年1-9月归母净利润281.93亿元为基础实施中期分红，每股派发现金红利0.21元（含税），合计派发51.38亿元（含税），分红比例为18% [7] - 股息率测算：按照公司承诺的2026-2030年最低分红比例不低于70%计算，以2026年1月15日股价测算，2026年预期股息率可达3.83% [7] 红利投资价值分析 - 利率环境：截至2026年1月14日，十年期国债收益率为1.85%，中国人民银行强调继续实施适度宽松的货币政策 [7] - 息差优势：2016-2024年，长江电力预期股息率与十年期国债收益率的平均息差为1.00%。当前测算的2026年预期股息率（3.83%）与十年期国债收益率（1.85%）的息差达到1.98%，显著高于历史均值，显示其作为红利资产的投资吸引力增强 [7] 财务数据摘要 - 市场数据：报告日收盘价26.82元，市净率（PB）为2.97倍，总市值约6562.38亿元 [5] - 基础数据：每股净资产（LF）为9.04元，资产负债率（LF）为59.04% [6] - 财务预测：报告预测公司2025-2027年营业总收入将保持低速增长，分别为858.82亿元、868.27亿元、876.09亿元；毛利率预计将从2024年的59.13%提升至2025-2027年的61.35%、63.00%、62.88% [1][8]