投资评级与核心观点 - 报告对帝科股份的投资评级为“强烈推荐”，且为“上调”评级 [4][7] - 报告核心观点：公司光伏主业有望凭借高铜浆料先发优势及太空光伏等新应用场景开拓率先走出周期底部，同时半导体存储第二曲线已开始放量，看好未来成长性，高铜浆料和存储业务有望带来业绩弹性 [1][7] 财务表现与预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润亏损2-3亿元，扣非归母净利润亏损1.6-2.4亿元 [1] - 2025年预亏主要源于非经常性损益，其对归母净利润的影响约为-4亿至-5亿元，主要系银价快速上涨导致的白银期货套保损失和白银租赁损失，此外股权激励产生股份支付费用约1.2亿元 [7] - 财务预测显示，公司营业总收入预计从2024年的153.51亿元增长至2027年的220.32亿元，2025-2027年同比增速分别为12%、17%、10% [3][11] - 归母净利润预计从2025年亏损2.47亿元，大幅扭转为2026年盈利5.31亿元，2027年盈利7.40亿元，2026年同比增长315% [3][7][11] - 毛利率预计从2025年的8.2%回升至2027年的11.5% [11] 光伏浆料业务：高铜浆料与市场拓展 - 银价快速上涨有望加速贱金属浆料替代，沪银价格自2025年9月以来涨幅超140%，突破22000元/kg [7] - 公司高铜浆料于2025年上半年开始验证，配方持续优化，战略客户已在2025年改造数GW产线（TOPCon3.0产品），预计2026年上半年将加速产线改造，其他头部企业预计也将跟进 [7] - 公司高铜产品有望在2026年迎来规模出货，且直接定价模式下的盈利水平将高于传统银浆的加工费模式 [7] - 公司于2025年通过收购索特整合了原杜邦Solamet光伏银浆业务，市场份额提升至全球领先 [7] - 凭借收购获得的全球客户优势，公司相关导电浆料产品已用于商业航天卫星太阳翼，预计能较快切入太空光伏新场景 [7] 半导体存储业务：第二成长曲线 - 公司存储芯片业务已构建“方案设计—晶圆测试—封装—成品测试—交付”的全链条体系，产品系列完备 [7] - 在DRAM市场景气度提升背景下，2025年存储芯片业务实现收入约5亿元，其中第四季度约2.3亿元，同比大幅增长 [7] - 公司于2025年12月发布股权激励草案，激励存储业务子公司核心人员，授予价格和业绩考核目标设置较高，体现公司对该业务的信心 [7] 股价表现与估值 - 当前股价为80.65元，总市值117亿元，流通市值105亿元 [4] - 过去12个月，公司股价绝对涨幅为107%，相对沪深300指数的超额收益为83个百分点 [6] - 基于盈利预测，公司2026年预期市盈率（PE）为22.1倍，2027年预期PE为15.8倍 [3][11]