投资评级 - 报告维持对公司“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年业绩大超预期，Q4表现尤为强劲，营收与利润增速显著提升 [2] - 业绩超预期核心驱动为海外订单持续释放及国内高毛利订单交付 [3] - 公司在国内主网招标中份额大幅提升，海外市场（尤其是北美）需求持续紧缺，为未来业绩增长提供强劲动力 [4] - 新业务（超级电容、特高压换流阀、储能）多点布局，有望进一步打开公司成长空间 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持高速增长，分别为31.6亿元、43.1亿元、57.6亿元 [6] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：实现营收212.1亿元，同比增长37.2%；实现归母净利润31.6亿元，同比增长54.5% [2] - 2025年第四季度：实现营收73.8亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润9.7亿元，同比增长74.1% [2] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为31.6亿元、43.1亿元、57.6亿元，同比增长54%、36%、34% [6] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE估值分别为38倍、28倍、21倍 [6] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的31.2%提升至2025年的32.4%，净利率从13.3%提升至14.9% [9][10] - 股东回报：预计净资产收益率将从2024年的16.55%持续提升至2027年的24.08% [9] 业务驱动因素 - 海外业务高增长：2025年上半年海外市场实现营收28.6亿元，同比大幅增长89% [3] - 国内电网投资：2025年国家电网输变电设备招标额达919亿元，同比增长26%，公司中标额同比增长82%，份额显著提升 [4] - “十五五”规划：国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，主网建设仍是重点 [4] - 高毛利产品：国内750kV高毛利订单自2025年第一季度后开始交付，贡献利润 [3] - 行业出口景气：2025年1-11月中国电力变压器出口额达55亿美元，同比增长49% [3] 新业务与增长点 - 超级电容：受益于数据中心行业高景气，产品具备导入数据中心能力，AIDC业务有望持续落地 [5] - 特高压换流阀：通过与怀柔实验室设立合资公司，基于IGCT器件平台，后续有望切入特高压领域 [5] - 储能系统：与宁德时代签署三年合作备忘录，目标合作电量50GWh，加速规模化应用 [5] 市场与行业数据 - 市场一致预期：根据市场相关报告评级分析，近期（一月内、三月内、六月内）市场平均投资建议均为“买入” [11] - 财务预测摘要：报告提供了详细的2022-2027年损益表、资产负债表、现金流量表预测及关键财务比率 [10]