报告行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 我国户外鞋服行业自2021年开始高速增长，2025年增长趋势持续，但已从粗放式增长转化为精细化增长，对品牌的产品、渠道、营销能力提出更高要求[5] - 行业格局未定，头部品牌增长分化，同时有新品牌快速崛起，市场更加多元化[5] - 品牌热度的提升往往先于销售提升，内容营销表现优异的品牌有望实现更好的销售转化[5] - 羊毛材料在运动户外服饰中渗透率快速提升，为上游供应商带来增长机遇[5] 根据相关目录分别总结 01 ISPO Beijing 2026展会亮点 - 展会品类结构变化：滑雪品牌及相关产品增加，露营品牌数量减少，与户外展区合并为攀登徒步露营区域[2][13] - 伯希和加码专业产品和营销：以“从世界之巅到全球赛场”为主题，发布对登山运动员、运动队的赞助支持，以及与国际体育组织、赛事体系的合作，参展产品集中展示专业登山、滑雪及冬奥会定制装备，鞋类产品有单独货架展出，SKU较多[2][13][20] - 羊毛材质渗透率提升：展会中羊毛相关面料和产品较之前增加，例如UTO与德国南毛集团合作推出全球首创的“羊毛无缝一体织”工艺系列产品，覆盖越野与滑雪等专业场景[2][21][27] 02 户外品牌景气度跟踪：行业增长方兴未艾 - 行业持续高增长：户外鞋服行业自2021年以来保持快速增长，户外服饰过去5年复合年增长率达25.3%，户外鞋达18.4%，2025年也分别有24.5%和16.3%的同比增长，渗透率持续提升[2][29] - 线上平台增速分化：2025年户外鞋线上销售额增速保持在40%以上，而户外服在25年第二季度后增速放缓至低单位数[2][36] - 细分品类景气度分化：冲锋衣和防晒服增长乏力，但户外羽绒服、速干衣等品类增速强劲，部分季度同比增速接近100%[2][36] - 品牌竞争与价格趋势：线上平台品牌竞争更加激烈，品牌多元化，头部品牌增长分化（如凯乐石、伯希和维持高增长，北面表现疲软），价格并未陷入内卷，但整体价格趋势走弱，部分高景气品牌仍有明显提价[2][37] - 垂类品牌崛起：部分垂类品牌凭借精准定位排名跻身前列，例如主打黑金羽绒服的高梵和主打性价比速干衣的悠途UTO，市场份额显著提升[2][38] - 内容营销表现：2025年小红书平台涨粉最多的品牌是迪桑特、萨洛蒙、凯乐石；赞藏量最高的品牌是迪桑特、始祖鸟、萨洛蒙[2][53][56] - 专业营销加码：头部品牌加码越野跑比赛及选手赞助，例如耐克ACG、安踏冠军加码国内大型越野跑比赛赞助；在国际赛事UTMB领奖台上，头部运动品牌上榜数快速增加[2][57][62] 03 上游景气度跟踪：羊毛材料在运动户外服饰中具备增长潜力 - 羊毛材料渗透率快速提升：据久谦数据，从2021年第四季度至2025年第四季度，运动户外服饰中羊毛羊绒产品销售额在多数季度实现同比30%以上的快速增长，其在大盘中的占比从0.34%提升至1.04%[2][69] - 应用场景拓宽：羊毛羊绒材质的应用从传统保暖功能向轻薄贴身衣物拓展，在春夏季服装中的渗透率持续提升，在低基数上实现了较快增长[2][69] - 上游供应商受益：这一趋势为上游羊毛供应商提供了订单景气度的前瞻性指标，行业增长空间广阔[2][69] 投资建议与重点公司 - 投资建议：关注产业链高景气增长机遇，建议重点关注安踏体育、亚玛芬体育、新澳股份、伯希和[5][73] - 安踏体育：户外赛道布局完善，旗下迪桑特、可隆销售保持快速增长，小红书平台内容营销出色；持有亚玛芬体育41.97%股权[5][73] - 亚玛芬体育：旗下始祖鸟、萨洛蒙品牌销售快速增长，小红书平台内容营销表现优异，萨洛蒙在越野跑领域专业营销曝光度高；管理层给出集团五年收入保持中低双位数复合增长的目标[5][73] - 新澳股份：全球毛精纺纱线龙头，公司运动休闲服饰占其羊毛羊绒产品约30%，显著高于行业平均水平，具有先发优势，未来有望伴随行业需求扩容实现销量持续增长[5][73] - 伯希和：产品时尚性与性价比优势显著，未来专业产品、鞋类产品有更大增长潜力；渠道目前以电商为主，未来线下开店进程有望加速[5][73]