投资评级与核心观点 - 报告对亚翔集成的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币235.62元，较前值95.4元大幅上调 [1][4] - 核心观点认为，在AI应用需求落地、先进制程与存储芯片供不应求的背景下，跨国半导体产业龙头建厂扩产需求明确，洁净室作为场务基础设施环节，基本面有望率先出现积极变化，亚翔集成作为高端电子洁净室工程服务龙头企业，有望充分受益 [1] 行业驱动因素：半导体资本开支高增长 - 台积电在4Q25法说会披露，其2026财年资本开支计划为520-560亿美元，同比2025财年实际资本支出409亿美元增长27%-37% [1][2] - 台积电计划将资本开支的70-80%用于先进制程技术，约10%用于特殊制程，10-20%用于先进封测及其他 [2] - 台积电强调，由于制程技术升级，单位产能资本支出显著提升，过去3年累计资本开支为1010亿美元，未来3年投资金额将显著高于此数值，以支撑2028-2029年的产能释放 [2] - 台积电美国亚利桑那州Fab21 P1已在4Q24量产，P2预计投产时间提前至2H2027，P3已经动工，并正在申请P4和AP1的建设许可，已购入第二块大型土地建设独立的千亿级集群 [2] - 全球半导体洁净室龙头企业Exyte在2023年实现收入71亿欧元（约合人民币576亿元），为行业规模提供了参考 [3] 公司经营与财务表现 - 亚翔工程（集团）2025年12月单月合并营业收入为95.01亿新台币（约合人民币20.98亿元），同比增长165.1%，环比增长11.7% [2] - 亚翔工程2025年全年实现营业收入767.39亿新台币（约合人民币169.43亿元），同比增长18.1% [2] - 亚翔工程4Q25实现营业收入250.8亿新台币（约合人民币55.39亿元），同比增长133.7%，环比增长1.9% [2] - 根据集团2025年12月法说会材料，2025年前11月新签订单达1120亿新台币（约合人民币247亿元），较2024年全年新签订单增加62.7% [2] - 截至2025年底，亚翔集成员工人数达918人，较2024年底增加131人，同时集团新加坡区域员工人数增长至119人，推测主要归属于亚翔集成 [3] 公司发展前景与战略 - 全球半导体洁净室产业具备显著区域化市场壁垒，洁净室公司通常需跟随业主出海以实现跨区域渗透 [3] - 亚翔集成近年通过东南亚市场开拓培育了一批具有国际项目经验的工程师，持续丰富不同市场的人力资源 [3] - 其母公司中国台湾亚翔工程具备本轮境外半导体产能扩张的主体客户资源，未来亚翔集成有望与集团实现良好协同，迎来境外订单增长 [3] - 若公司未来区域布局逐步完善，收入规模有望向全球龙头Exyte靠近 [3] 盈利预测与估值 - 报告调整了亚翔集成2025-2027年归母净利润预测，分别为7.9亿元、12.0亿元、13.6亿元，三年复合年增长率（CAGR）为28.9% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为3.71元、5.61元、6.39元 [4][8] - 报告预测公司2026年营业收入为78.10亿元，同比增长39.49% [8] - 考虑到半导体产业资本支出主要投向洁净室建设与半导体设备，报告在可比公司中增加了半导体设备个股，Wind一致预期2026年市盈率（PE）均值为42倍 [4] - 基于此，报告给予亚翔集成2026年42倍PE估值，从而得出目标价235.62元 [4] - 根据预测数据，公司2026年预测PE为26.48倍，低于报告选取的可比公司2026年预测PE平均值41.90倍 [8][9]