投资评级与核心观点 - 报告维持对中材国际的“买入”评级 [1][4][5] - 报告给予公司目标价为人民币14.64元，对应2026年12倍市盈率 [4][5] - 报告核心观点认为，公司“两外”（水泥外、境外）战略推进，订单结构优化，成长路线清晰，经营可持续性有望优于可比公司 [1][2][4] 经营数据与订单表现 - 2025年第四季度，公司新签订单合计113.53亿元，同比增长7% [1][5] - 2025年全年，公司新签订单合计712.35亿元，同比增长12% [1][5] - 截至2025年末，公司在手未完工合同665亿元，同比增长11.3%，扭转了2023-2024年连续两年同比下降的趋势 [1][5] - 2025年第四季度，新签工程/装备/运维订单分别为38.23亿元、20.81亿元、50.03亿元，同比变化分别为+7.6%、-4.5%、+19.4% [2] - 2025年全年，新签工程/装备/运维订单分别为427亿元、93亿元、170亿元，同比变化分别为+14.9%、+29.9%、-1.7% [2] - 2025年，公司境内新签订单262亿元，同比下降3.8%，占比36.8%；境外新签订单450亿元，同比增长24.4%，占比63.2% [2] - 2025年第四季度，水泥矿山工程新签合同额6.8亿元，同比下降28%，占总订单比例降至6.0%，显示对国内水泥工程依赖度显著降低 [2] 财务表现与业务进展 - 2025年前三季度（9M25），公司实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68% [3] - 2025年第三季度（25Q3），公司实现营业收入113.22亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润6.53亿元，同比下降1.18% [3] - 2025年前三季度累计综合毛利率为17.18%，同比下降1.68个百分点；但第三季度单季毛利率为18.07%，同比提升0.23个百分点，环比提升1.56个百分点，显示盈利能力初步改善 [3] - 2025年第三季度单季经营性净现金流为-0.2亿元，同比少流出11.2亿元，主要因单季收现比显著提升16.1个百分点至86.5% [3] - 2025年12月，公司公告与吉林省金山投资有限公司签订大石河钼矿采选工程PC总承包合同，合同总金额暂定27亿元人民币，显示在金属矿山工程-装备-运维一体化业务取得突破 [3] - 2025年全年，水泥运维业务新签合同额24.75亿元，同比下降11.0%；矿山运维业务新签合同额114.5亿元，同比增长5.7% [2] 盈利预测与估值比较 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为31.31亿元、31.96亿元、32.48亿元 [4][8] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.22元、1.24元 [8] - 报告预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为8.83倍、8.65倍、8.52倍 [8] - 可比公司（中钢国际、北方国际、中国化学）基于Wind一致预期的2026年平均市盈率为9倍 [4][10] - 报告基于公司境外需求稳健、业务转型有序推进、高端装备出海成果显著，认为其经营可持续性有望优于可比公司，因此给予2026年12倍市盈率，高于行业平均 [4] 公司基本数据 - 截至2026年1月15日，公司收盘价为人民币10.66元 [6] - 公司总市值为279.49亿元人民币 [6] - 公司52周股价范围为8.29-10.66元 [6]