投资评级与核心观点 - 首次覆盖湖南裕能并给予“买入”评级，基于26年22倍PE，目标价114.18元 [3][9] - 核心观点：公司作为磷酸铁锂龙头企业，技术积淀深厚，成本及费用控制优异，在行业下行周期展现强盈利韧性，未来行业供需有望反转开启涨价周期，公司高压实产品研发及客户导入领先，看好其在上行周期中实现量价利齐升 [3][16] 行业前景与供需分析 - 磷酸铁锂需求增速高，22-24年行业需求复合增速达72%，远高于电池行业整体38%的增速，预计25-27年铁锂需求增速仍可达63%/49%/29%，具备超额增速 [4][31] - 预计25-27年磷酸铁锂行业产能利用率将逐步提升至72%/75%/81%，供需有望逐年收紧，行业有望步入涨价周期 [4][16] - 在碳酸锂价格上涨背景下，铁锂厂商有望实现原材料涨价带来的潜在库存收益 [4] - 国内动力电池磷酸铁锂装机渗透率已从22Q1的57.4%大幅提升至25Q3的81.6%，且在高增长的储能领域为绝对主流路线，渗透率仍有提升空间 [31][32] - 需求高速增长叠加新增供给已显著放缓，未来三年行业供需或维持紧张，头部企业或可持续满产满销 [37][38] - 行业已形成反内卷共识，企业联合挺价意愿强，涨价驱动较强 [16][42] 公司核心竞争力：成本与费用控制 - 公司单吨成本及费用显著低于同业，测算其单吨成本/费用至少低于同业上市公司2000元/1000元，位于行业成本曲线左侧 [5][56] - 成本优势源于：1）向上游原材料延伸布局，已实现磷酸铁全部自供，并布局磷酸、磷矿、碳酸锂及回收环节；2）产能多位于云贵等低电价地区；3）单工厂产能规模大，规模效应显著 [5][17][68] - 公司贵州黄家坡磷矿120万吨产能已在25Q4陆续出矿，26年有望贡献利润，协同效应有望进一步释放 [5][73] - 公司产能扩张高度匹配需求，产能利用率及产销率维持高位（21-25年产能利用率基本在90%以上），有效摊薄成本 [65][66] - 公司资产减值损失控制优异，24年与25Q1-Q3资产减值损失分别为0.62/0.08亿元，远低于同行 [56] 公司技术优势与产品布局 - 公司在高压实产品上具备先发优势，25年上半年CN-5、YN-9等新产品销量占比已达约40%，享受更高产品溢价 [6][18] - 公司第四代高压密产品（如YN-13）已批量应用于宁德时代神行电池、比亚迪刀片电池等高端动储场景，其电池单体能量密度可达260Wh/kg，支持5C快充 [6][76][77] - 公司积极布局新型材料，拟定增募集资金投资32万吨磷酸锰铁锂，并推进富锂锰基材料研发，其中试样品在固态电池体系评估进展顺利，有望切入固态电池产业链 [6][18][78] 财务预测与估值 - 预测公司25-27年归母净利润分别为11.45/39.47/49.94亿元，同比增长92.9%/244.8%/26.5% [8][79] - 对应25-27年EPS分别为1.50/5.19/6.56元 [8][13] - 预测公司25-27年营业收入分别为356.96/498.06/629.11亿元，同比增长58.0%/39.5%/26.3% [79][80] - 预测公司25-27年磷酸铁锂业务毛利率将恢复至8.3%/14.0%/14.0% [82] - 给予公司26年22倍PE估值，目标价114.18元，基于公司利润弹性及成本优势 [8] 与市场观点的差异 - 市场担忧26年国内新能源车购置税补贴退坡后需求不确定，但报告认为25年12月底“两新”补贴明确落地，首批625亿资金已下达，乘用车需求并不悲观，且单车带电量增加有望带动需求 [7][19] - 市场担忧26年国内储能装机能否如期兑现，但报告指出25年国内储能招标规模达420GWh，目前有较多储能电站项目已完成选址，待相关补贴政策落地后开工，需求存在较强支撑 [7][26] - 市场担忧铁锂厂涨价落地是否可兑现，但报告测算26-27年行业产能利用率维持高位（75%/81%），头部企业或可持续满产满销，涨价驱动较强 [7][16]