投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖优优绿能（301590.SZ），并给予“买入”评级 [1][4] - 报告核心观点认为，公司作为充电模块龙头，短期业绩因外销占比下滑而承压，但中长期将受益于全球电动化趋势，并有望凭借技术同源性和海外客户基础，横向切入高压直流（HVDC）供电领域，打造第二成长曲线 [4][11] 公司概况与竞争优势 - 公司成立于2015年，专注于新能源汽车直流充电设备核心部件——充电模块的研发、生产和销售，已成为全球领先的充电模块企业 [4][16] - 公司两位实际控制人柏建国和邓礼宽均具备艾默生网络能源背景，核心团队多为技术出身，拥有深厚的技术实力和产业资源 [4][22][23] - 公司产品迭代领先，从早期的15kW、20kW模块，发展到30kW、40kW模块，并于2025年首发推出第三代60kW/80kW超大功率充电模块 [16][17][33] - 公司基于直通风、独立风道与液冷三大技术平台，提供覆盖大功率充换电、目的地小直流、储能充电、V2G等多种场景的解决方案 [36][37] - 公司客户结构持续优化，覆盖万帮数字（星星充电）、ABB、BTC POWER、Chaevi、蔚来等国内外知名客户，前五大客户营收占比已从2020年的74%降至2024年的33% [42][45][47] - 公司大客户深度绑定，其中ABB E-mobility持有公司5.85%的股权，万帮新能源持有2.00%的股权 [25] 主营业务（充电模块）分析 - 短期业绩承压：2024年及2025年前三季度，公司营收增速放缓，盈利能力下滑，主要由于国内市场竞争激烈及海外大客户（ABB）自身经营策略调整导致外销收入收缩 [48][49][51][58][60] - 外销占比高且毛利率高：公司是行业内较早出海的企业，2022年外销占比曾达51.7%。外销业务毛利率比内销高20-30个百分点，2025年上半年外销毛利率达55.1% [4][57][60][63] - 外销市场有望复苏：2025年欧洲新能源车市场强劲复苏，1-11月欧洲28国新能源车销量同比增长29.3%至342.4万辆，渗透率提升至28.3%。同时，越南、土耳其等新兴市场电动车销量增势显著。这有望带动公司外销占比回升，修复盈利能力 [5][77][80] - 产品结构向高功率演进：公司40kW高功率充电模块营收占比从2022年的3.7%迅速提升至2024年的52.5%，产品持续向高功率方向演进 [52][53][55] - 国内重卡电动化催生新需求：2025年1-11月中国新能源重卡销量达18.7万辆，同比大增178.1%，渗透率达18.0%。电动重卡对补能效率要求高，催生大功率快充需求，公司已推出与40kW同尺寸的50kW重卡专用大功率充电模块 [68][69][72][75] 新业务（HVDC）拓展潜力 - 技术高度同源：数据中心用的高压直流（HVDC）供电系统与充电模块在拓扑结构（均为PFC+DC/DC两级变换）、模块化并联设计及散热问题上高度相似 [6][90][91] - 具备客户切入优势：公司凭借深厚的海外基因，已与ABB、BTC POWER等海外客户建立深度合作。ABB同时是英伟达的数据中心电力系统合作伙伴，公司有望复用现有海外客户渠道切入HVDC领域 [6][92] - 市场空间与成长曲线：HVDC被视为下一代数据中心供电解决方案，800V直流架构可比415V交流传输更多功率。公司产品有望在2026年进行送样认证，并从2027年起贡献收入，预计2027年该业务收入2.50亿元，毛利率55.0% [84][88][89][93][94] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为13.74亿元、17.16亿元、22.49亿元，归母净利润分别为1.64亿元、2.52亿元、4.05亿元 [4][8][95] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年EPS分别为3.90元、5.99元、9.62元/股 [4][8] - 估值水平：以2026年1月15日收盘价188.79元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为48.5倍、31.5倍、19.6倍 [4][8][95] - 可比公司估值：选取通合科技、科士达、科华数据、中恒电气作为可比公司，公司估值（PE）低于可比公司平均水平 [95][96]