投资评级与核心观点 - 报告给予长江电力“优于大市”评级 基于公司大水电资产的稀缺性、稳健现金流及高股息特性 给予2026年22倍市盈率估值 对应目标价31.68元 [4][10] - 报告核心观点认为 公司2025年业绩亮眼 年末蓄能创历史新高 为2026年上半年枯水期发电提供保障 在低利率环境下 其高股息和稳定现金流的优势显著 [1][4] 2025年经营业绩与发电情况 - 2025年公司境内所属六座梯级电站总发电量约3072亿千瓦时 同比增长3.82% 年发电量首次突破3000亿千瓦时 其中第四季度发电量721亿千瓦时 同比增长19.93% [4][11] - 2025年公司节水增发电量140亿千瓦时 年底蓄能超过340亿千瓦时 均创历史新高 截至2026年1月15日 三峡电站入库、出库流量分别为7627/7440立方米/秒 同比变化+1%/+19% [4][11] - 2025年乌东德水库来水同比偏枯6.44% 三峡水库来水同比偏丰5.93% [4][11] 2025年财务业绩表现 - 根据业绩快报 2025年公司实现营业总收入859亿元 同比增长1.65% 归母净利润342亿元 同比增长5.14% 扣非归母净利润331亿元 同比增长1.9% [4][12] - 业绩增长主要来自售电收入增加及财务费用减少 测算2025年第四季度营收201亿元 同比增长11% 归母净利润60亿元 同比增长34% [4][12] - 测算2025年度电收入为0.281元 同比下降2.1% 度电净利为0.112元 同比上升1.3% [4][12] - 财务摘要显示 公司2025年预计每股净收益为1.40元 净资产收益率为15.5% 市盈率（现价&最新股本摊薄）为19.21倍 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025至2027年归母净利润分别为341.66亿元、351.87亿元、374.36亿元 对应每股收益分别为1.40元、1.44元、1.53元 [3][4] - 预测公司2025至2027年营业总收入分别为858.82亿元、848.34亿元、887.12亿元 [3] - 主要财务比率预测显示 公司销售毛利率将从2025年的61.5%稳步提升至2027年的62.0% EBIT利润率将从59.1%提升至60.0% [5] - 可比公司估值表中 同行业公司2026年预测市盈率平均值为16.9倍 [6] 高股息政策与股东回报 - 公司明确2026至2030年股东分红回报规划 每年现金分红比例不低于当年归母净利润的70% [4][13] - 按70%分红率下限计算 对应2025年报每股分红0.9775元 以2026年1月15日收盘价计算 股息率为3.6% [4][13] - 公司于2025年12月31日公告中期利润分配方案 每股派发现金红利0.21元 2024年合计分红比例为71% [4][13] 公司业务与股东结构 - 公司主要从事水力发电、抽水蓄能、智慧综合能源、新能源、投融资和配售电等业务 经营区域覆盖中国、秘鲁、巴西、巴基斯坦等多个国家 是中国最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司 [8] - 截至报告日期 公司前十大股东合计持股81.79% 其中控股股东中国长江三峡集团有限公司持股52.16% [8]