投资评级与核心观点 - 报告对众生药业（002317.SZ）维持“买入”投资评级 [1][4] - 核心观点：公司控股子公司众生睿创与齐鲁制药就RAY1225注射液达成国内商业化许可协议，此举是推动创新药平台建设与后续新药上市商业化的重要举措，依托合作方成熟的生产资质、规模化产能及完善的商业化渠道优势，能够显著提升产品上市商业化效率与市场覆盖范围，强化公司创新药成果转化能力，助益长远发展 [4][5] - 交易对价方面，在满足许可协议约定的条款下，众生睿创将获得首付款及里程碑付款总计人民币10亿元，含首付款2亿元、开发和销售里程碑付款最高合计8亿元，后续产品上市后有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成 [4] 公司基本数据与市场表现 - 报告发布日（2026年1月16日）当前股价为22.10元，总市值为187.83亿元，流通市值为168.32亿元 [1] - 近一年股价最高为27.97元，最低为9.85元 [1] - 近3个月换手率为642.6% [1] - 截至2025年9月，公司股价表现显著跑赢沪深300指数 [3] 核心产品RAY1225进展与交易细节 - RAY1225注射液是众生睿创研发的、具有全球自主知识产权的GLP-1/GIP双重激动活性创新结构多肽药物，具备每两周注射一次的超长效药物潜力 [5] - 用于治疗中国肥胖/超重患者的III期临床试验（REBUILDING-2研究）、与口服降糖药联合治疗2型糖尿病的III期临床试验（SHINING-3）以及单药治疗2型糖尿病的III期临床试验（SHINING-2）已全部顺利完成参与者入组 [5] - 根据许可协议，众生睿创授权齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）内对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，众生睿创保留许可知识产权的全部权利、权属和权益，在许可产品获得药品监管部门上市注册批准后，众生睿创为药品上市许可持有人（MAH） [4] - 众生睿创仍拥有RAY1225注射液国外的全部权利、权属和权益，包括但不限于临床开发、生产及新药注册、销售和市场推广 [4] 财务预测与估值 - 报告维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为3.44亿元、3.81亿元、4.25亿元（不含上述首付款及里程碑付款等款项） [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为0.40元、0.45元、0.50元 [4][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为54.7倍、49.2倍、44.2倍 [4][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为28.02亿元、31.54亿元、35.40亿元，同比增长率分别为13.5%、12.6%、12.2% [7] - 预计2025-2027年毛利率稳定在55.7%-56.1%之间，净利率恢复至12.0%以上 [7]