投资评级与核心观点 - 报告对西子洁能维持买入-A的投资评级 [6] - 报告给予公司12个月目标价为18.03元，以2026年1月16日收盘价17.60元计算，存在上行空间 [4][8] - 报告核心观点：公司扣非归母净利润预计大幅增长，主业根基扎实，核电与燃气轮机业务迎来新机遇，新能源储能与核电双轮驱动将打开成长空间 [1][2][4] 2025年业绩预告与核心主业分析 - 公司预计2025年实现归母净利润4.00-4.39亿元，上年同期为4.40亿元，同比下降0.18%-9.05% [1] - 预计2025年实现扣非归母净利润2.20-2.80亿元，上年同期为1.44亿元，同比大幅增长53.30%-95.11% [1] - 归母净利润同比小幅下降主要系非经常性损益同比减少（2024年有转让可胜技术股权的大额一次性收益），剔除该影响后，公司核心主业盈利能力强劲 [1] - 公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研发制造基地，在燃机余热锅炉领域国内市场占有率超50%，龙头地位稳固 [2] - 通过加强订单质量管控，2025年上半年余热锅炉产品综合毛利率已提升至29.68% [2] - 截至2025年9月末，公司在手业务订单充沛，达58.84亿元，为业绩提供稳定支撑 [2] - 扣非净利润大幅增长得益于：1）主营业务毛利率持续提升；2）营运效率与现金流改善，经营活动现金净流入明显提升，同时信用减值与资产减值损失计提减少 [2] 海外市场机遇 - 公司自2002年起与美国N/E公司达成技术合作，是其全球最大的技术转让方，具备深厚的品牌、技术与项目经验积累 [3] - 随着全球天然气发电需求攀升，特别是北美等地区为保障电力供应（如满足数据中心需求）带来的燃气轮机及配套余热锅炉市场机遇，公司正加快全球布局 [3] - 凭借龙头地位与技术合作背景，公司有望在北美等高端市场取得订单突破，驱动海外业务成为重要增长点 [3] 新兴业务成长动力 - 新能源储能业务：公司依托自主研发的熔盐储能核心技术，业务已深入光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造及零碳园区等多场景 [4] - 2024年，公司成功交付国内首个大型火电机组“抽汽蓄能”深度调峰项目 [4] - 国家发改委、能源局目标到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，年均新增装机约300万千瓦，公司市场机会明确 [4] - 核电业务：公司核电业务进入战略加速期，拥有超过20年的核电设备制造经验及民用核二三级制造许可证 [7] - 2025年，公司通过升级核电专用制造清洁车间、设立合资公司杭州西子核能科技有限公司，积极拓展核电设备合作，并争取切入可控核聚变实验项目 [7] - 核电业务有望成为新的业绩增长点 [7] 财务预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年的收入分别为67.31亿元、77.26亿元、87.66亿元，增速分别为4.6%、14.8%、13.5% [8] - 预计同期净利润分别为4.30亿元、5.02亿元、5.72亿元，增速分别为**-2.3%、16.9%、13.9%** [8] - 预计每股收益（EPS）分别为0.51元、0.60元、0.68元 [9] - 基于2026年30倍PE的估值，得出12个月目标价18.03元 [8]