投资评级 - 报告对长江电力（600900.SH）维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点为：非经常性收益助力公司2025年第四季度业绩表现，且当前预期股息率与十年期国债收益率之差处于高位，彰显了公司的投资价值 [1][6][12] 业绩表现总结 - 2025年全年业绩：公司实现营业总收入858.82亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%；扣非归母净利润331.24亿元，同比增长1.90% [2][6][12] - 2025年第四季度业绩：公司实现归母净利润59.74亿元，同比增长33.61%，其中扣非归母净利润为49.17亿元，同比增长8.71%；四季度确认非经常性收益10.57亿元，推测主要与参股公司南网数字上市后核算方式变化有关 [2][12] - 发电量情况：2025年公司完成发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%，超额完成年初目标2.40%；其中第四季度发电量720.68亿千瓦时，同比增长19.93% [2][12] - 来水与水库情况：2025年三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，同比偏丰5.93%，是发电量增长主因；乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，同比偏枯6.44% [12] - 第四季度来水分化明显：三峡水库来水同比偏丰59.69%，乌东德水库来水同比偏枯7.96% [12] - 主要电站四季度发电量同比变化：乌东德(-14.16%)、白鹤滩(-5.5%)、溪洛渡(+6.81%)、向家坝(+6.35%)、三峡(+78.78%)、葛洲坝(+38.15%) [12] - 水库蓄水：截至2025年12月31日，向家坝/溪洛渡/乌东德/三峡水库上游水位分别为379米/599米/974米/171米，同比分别上升4米/3米/2米/2.5米，高位蓄能为后续电量提供支撑 [12] 公司治理与股东回报 - 分红承诺：公司披露2026-2030年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的70% [12] - 大股东增持：2025年8月22日，三峡集团计划在未来一年内增持公司股份，金额不低于40亿元且不高于80亿元 [12] - 投资价值凸显：截至2026年1月13日，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的96%分位数，显示极高投资性价比 [12] - 若按2026-2027年平均业绩测算，公司股息率将达到3.70% [12] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.40元、1.43元和1.46元 [12] - 估值水平：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为19.59倍、19.12倍和18.71倍 [12] - 关键财务指标预测（2025E-2027E）： - 营业总收入：850.57亿元、850.57亿元（2026E、2027E预测持平）[16] - 归母净利润：341.67亿元、350.06亿元、357.86亿元 [16] - 毛利率：59%、60%、60% [16] - 净资产收益率（ROE）：15.2%、14.8%、14.7% [16] - 资产负债率：57.4%、54.7%、52.7% [16]