投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年全年业绩实现高速增长，主要得益于摩托车与通用机械主业的规模稳健增长以及无极系列产品结构的持续优化 [1] - 2025年第四季度业绩因资产处置损失、减值计提、一次性支出及汇兑损失等多重外部因素扰动而承压 [1] - 员工持股计划落地，深度绑定核心人员利益，有望增强团队稳定性并激发积极性 [2] - 无极品牌是公司中大排摩托车全球扩张的主要驱动力，在欧洲市场取得显著突破 [3] - 公司多业务协同发力，无极品牌在产品端和渠道端双重扩展，有望实现量利共振加速成长 [3] 2025年业绩表现 - 预计2025年实现归母净利润16.5-18.0亿元，同比增长47.2%-60.5% [1] - 预计2025年实现扣非净利润16.0-17.5亿元，同比增长46.0%-59.7% [1] - 2025年第四季度归母净利润中枢为1.5亿元，同比下降33.6%，环比下降70.6% [1] - 2025年第四季度扣非净利润中枢为1.5亿元，同比下降42.3%，环比下降70.4% [1] 员工持股与激励 - 2025年12月发布员工持股计划，规模预计不超过4亿元，以当时股价计算约2，594万股，占总股本1.3% [2] - 持股计划分三期归属，2026/2027/2028年分别归属40%/30%/30% [2] - 公司层面业绩考核以2025年为基数，2026-2028年自主品牌营收增长目标分别为15%/30%/50%，总营收增长目标为10%/20%/30%，归母净利润增长目标为10%/20%/30% [2] - 任一考核年度，自主品牌目标达成且营收或利润达成其一即可实现考核达标 [2] 业务发展与市场表现 - 公司中大排摩托车2024年和2025年销量分别为10.8万辆和14.1万辆，同比增长43.1%和31.2% [3] - 中大排摩托车出口销量2024年和2025年分别为5.1万辆和9.0万辆，同比增长24.8%和76.9% [3] - 无极品牌在欧洲市场加速突破：2025年1-11月在西班牙销量1.5万辆，同比增长80.7%，市场排名稳居第4，超越光阳 [3] - 在西班牙市场，明星车型DS900X销量0.5万辆，位居单车型第五名 [3] - 2025年1-11月，无极品牌在意大利市场销量同比增长96.5%，位居第6名，超越宝马 [3] - 在意大利市场，踏板车型SR16销量为5，309辆，成为当地最畅销的国产车型 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为201.6亿元、234.1亿元、270.5亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.7亿元、23.2亿元、27.1亿元 [3] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.86元、1.13元、1.32元 [3] - 以2026年1月16日收盘价15.10元/股计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、13倍、11倍 [3] - 根据盈利预测表，公司2025-2027年预计毛利率分别为18.6%、18.8%、19.1% [11] - 公司2025-2027年预计归母净利润率分别为8.8%、9.9%、10.0% [11] - 公司2025-2027年预计净资产收益率（ROE）分别为17.45%、19.26%、19.10% [11]