报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 全球棉花供应迎来关键拐点，两大出口国（美国、巴西）供给收缩格局确立，为美棉价格提供强支撑 [3][5] - 美棉价格筑底特征明确，当前价格显著低于种植成本，且基差信号显示中期价格向上修复可能 [3][5] - 巴西棉近五年来首次调降种植面积和产量，其供需边际变化是影响美棉价格的核心变量 [3][5] - 看好美棉价格上行，并重点推荐受益标的百隆东方，因其低成本棉花库存将释放较大盈利弹性 [3][5] 行业供给分析总结 - 美国棉花供给收缩：根据USDA 2026年1月WASDE报告，美棉单产预期大幅下调8%至856磅/英亩，导致最终产量较12月预测值下降2%，库存消费比回落 [5] - 巴西棉花供给收缩：根据CONAB 1月报告，巴西25/26年度种植面积预计同比减少2.8%，产量下调6.3%至382万吨，为近5年来首次调降 [5] - 巴西核心产区减产更甚：核心产区马托格罗索州（占巴西产量约70%）面积缩减7.3%，产量预计下降14.5%（基于IMEA数据）[5] - 全球出口格局：巴西与美国合计占据全球棉花出口近60%的份额 [5] 价格与市场信号总结 - 美棉价格处于低位：ICE 2号棉花期货价格约65美分/磅，处于2015年至今20%的历史低分位 [5] - 价格与成本严重倒挂：当前价格已显著低于美国平均种植成本（约80美分/磅），并逼近美国政府抵押贷款利率（54.4美分）的安全边际 [5] - 基差信号验证筑底：基础级棉花基差处于历史底部区域，且1月高质量级棉花出现正基差，结构性基差修复是价格向上的先行信号 [5] 巴西减产驱动因素总结 - 种植收益为负：预计25/26种植季巴西棉农成本回报率为**-15.6%（阿罗巴净亏损19.92雷亚尔**）[5] - 竞品作物挤压：作为竞品的第二季玉米仍保有8.4%的成本回报率，且所需运营成本仅为棉花的三分之一 [5] - 现货与期货价差扩大：巴西皮棉现价与美棉期货的基差跌幅拉大至**-7.7美分** [5] - 播种进度滞后：当前播种率仅8.1%，远低于去年同期的14.2%，导致错失最佳生长期 [5] 投资建议与标的总结 - 核心逻辑：美棉与巴西棉供给收缩奠定价格底部支撑，若减产落地，叠加关税影响可能提升美棉采购集中度，判断美棉价格将开启上行通道 [5] - 重点推荐标的：百隆东方（601339.SH） [5] - 推荐理由：持有的低成本棉花库存将在棉价上行中释放较大盈利弹性；原材料价格上涨将提振纱线售价，并通过正基差环境下的库存增值显著修复毛利率 [5] - 盈利预测：报告给出其归母净利润预测，2025E为6.5亿元，2026E为7.4亿元，2027E为8.4亿元 [6] - 估值：对应2025E/2026E/2027E的PE分别为14倍/13倍/11倍 [6] - 投资评级：增持 [6] - 其他受益标的：天虹国际集团 [5]