行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 从投融资数据和JPM大会信息看，2026年CXO行业景气度预计将持续，投资机会明确[2][4] - 科技创新是医药行业2026年最明确的主线，策略为“科技先行，药械起飞”[5] - 医药板块2026年初至今表现强劲，跑赢大盘，CXO板块在近期市场表现中最为突出[3][5] 行情回顾与市场表现 - 近期行情：本周（2026年1月12日-1月16日）中信医药指数下跌0.72%，跑输沪深300指数0.2个百分点，在中信一级行业中排名第16位[3][32] - 年初至今表现：2026年初至今中信医药生物板块指数上涨6.9%，跑赢沪深300指数4.7个百分点，在中信行业分类中排名第7位[3][32] - 板块内表现：本周医疗服务子板块上涨2.9%，表现最好；CXO板块整周表现最佳[5][34] - 个股涨跌：本周473支医药个股中203支上涨，涨幅前五为宝莱特(+48.8%)、华兰股份(+32.7%)、天智航(+27.7%)、美年健康(+25%)、华康医疗(+23%)[3][47] - 港股表现：本周恒生医疗保健指数上涨2.4%，2026年初至今上涨15.1%，跑赢恒生指数10.3个百分点[57] - 成交额：本周中信医药板块合计成交额9228.4亿元，占A股总成交额5.3%，环比上一交易周期增加40.9%[46] - 估值水平：截至2026年1月16日，医药板块整体估值(TTM)为30.02，相对全A(除金融、石油石化)的估值溢价率为7.97%，仍处于历史较低水平[41] 从投融资看CXO景气度趋势 - 一级市场（海外）：25年第四季度海外生物科技PE/VC投融资总金额87.2亿美元，环比25年第三季度增长21%；26年1月仅半个月投融资额已达33.4亿美元，超过23年以来大部分月份整月金额，显示强劲恢复[4][18] - 一级市场（国内）：25年第四季度国内生物科技PE/VC投融资总金额16.3亿美元，同比增长73.8%，环比增长20%；26年1月半个月投融资额3.1亿美元，超过24年以来大部分月份整月金额[19] - 二级市场（海外）：25年第四季度海外Biotech二级市场融资总金额192.8亿美元，同比增长111%，环比增长149.5%；其中IPO融资9.9亿美元，再融资183亿美元[4][23] - 二级市场（国内）：25年第四季度国内Biotech二级市场融资总金额18.4亿美元，同比增长89.5%；其中IPO融资8.3亿美元，同比增长262.5%[26] JPM大会CXO公司观点总结 - 整体展望：尽管25年外部环境存在不确定性，但CXO公司业绩表现稳健，部分公司如药明康德、丹纳赫业绩超预期；自25年下半年起，制药公司和生物科技公司的订单需求持续恢复；大部分公司对2026年展望比25年更乐观[4][28] - 核心驱动力：项目结构优化、运营效率提升、客户需求持续增长以及投融资趋势持续好转[4][28] - 具体公司业绩与展望： - 药明康德：25年持续经营业务收入455亿元，同比增长21.4%；经调整Non-IFRS归母净利润150亿元，同比增长41.3%；在25年FDA批准的30个小分子新药中支持了8个，市场份额27%[30] - 药明合联：25年收入增长45%，毛利增长70%；预计25年至30年业绩复合年增长率30-35%，超行业平均增速5个百分点以上；26年资本支出预计17亿元，同比增长45.1%[30] - 药明生物：25年实现收入利润双增长，双多抗业务收入占比近20%，同比增长120%；26年业绩有望加速增长[30] - Lonza：25年收入预计增长20-21%；预期未来内生增速为10-13%，比行业整体增速高2-3个百分点[30] - Charles River：25年第四季度DSA业务的净订单出货比恢复至1.1倍，受益于中小型Biotech客户需求复苏及大型制药公司订单增加；对26年需求谨慎乐观，下半年有望重回增长[30] - Danaher：25年第四季度业绩略超预期；预计26年核心收入增速加速至3-6%，经调整每股收益实现高个位数增长[30] 投资策略与关注组合 - 全年策略： - 创新药：关注收入和业绩兑现、超预期对外授权交易兑现的标的、以及基因治疗、小核酸、通用/体内CAR-T等前沿技术平台主题[5] - 医疗器械：设备关注补库和招投标（如手术机器人、内镜），耗材关注集采受益的创新耗材（如神经介入、外周介入、电生理）[5] - 寻找变化标的：中央经济工作会议明确坚持内需主导，医药内需相关公司或迎来拐点[5] - 建议关注组合： - 本周组合：药明康德、药明合联、必贝特、博瑞生物、欧林生物、华邦健康、映恩生物[5] - 一月组合：康方生物、康诺亚、药明康德、泰格医药、汇宇制药、圣诺生物、微电生理、康众医疗[5] - 组合表现：上周周度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数0.6个百分点，跑赢大盘指数0.5个百分点；月度组合跑赢医药指数2.5个百分点，跑赢大盘指数2.3个百分点[13][14]