报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱价格趋势性不明，震荡偏弱，短期难有弹性，玻璃整体需求偏弱，有冷修和点火预期，中游维持高库存，供需双弱节奏难把握，05合约或在宏观或资金博弈有所异动，但基本面缺乏明确驱动 [1][5] - 纯碱以成本定价为主，新产能逐步提产，日产处于高位，过剩预期一致，估值难有向上弹性，随着玻璃冷修预期再起，刚需环比走弱 [1] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 玻璃日熔下滑至低位，后续冷修和点火预期均存在，需求现实和预期疲弱，供需双弱难有趋势性走势，政策端对供应的扰动不能排除 [1] - 纯碱以成本定价，新产能提产，日产高位，过剩预期一致，估值难向上，玻璃冷修预期影响纯碱刚需 [1] - 玻璃中游高库存需消化，纯碱产量有上升空间，产能扩张未结束，供需过剩预期一致 [1] 交易型策略建议 - 玻璃近端大部分冷修兑现，日熔加速下滑至15万吨，春节前供应有扰动，中游高库存和需求淡季抑制现货价格，宏观预期或资金行为影响玻璃价格，盘面上涨有期现正反馈但持续性短 [2] - 纯碱跟随上下边际成本波动，新产能出产品，高库存和高产量预期压制绝对价格，中游会在低价补库，宏观预期下存在期现正反馈空间，短期库存压力有限 [2] - 远端需观察玻璃冷修预期兑现程度，玻璃冷修影响纯碱刚需，2026年玻璃产线煤改气和湖北石油焦改气抬升产业链成本，关注纯碱原盐价格，发改委管理高耗能高排放项目政策预期或再起 [2] 基础数据概览 - 玻璃现货价格多持平，05合约1103元，较前一日涨17元，涨幅1.57%，09合约1209元，较前一日涨13元，涨幅1.09%，01合约归零，较前一日跌941元，跌幅100% [8] - 纯碱05合约1192元，较前一日跌1元，跌幅0.08%，09合约1259元，较前一日涨3元，涨幅0.24%，01合约1115元，较前一日跌1元，跌幅0.09% [11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 春节前部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩 [11] 下周重要事件关注 - 关注产业政策指示，发改委管控高耗能高排放项目或使市场对供给端政策有预期，盘面上涨时玻璃和纯碱期现正反馈有空间 [13][14] - 沙河玻璃有点火预期，中游高库存，近端现货压力大，远月需求预期无弹性，阿拉善二期新产能提负，玻璃冷修影响纯碱刚需 [14] - 关注玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况 [15] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大、中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期，但需求不明 [16] 基差月差结构 - 玻璃5 - 9价差震荡，供需预期不明，资金观望 [20] - 纯碱保持C结构，新产能投放或使远期格局变差 [21] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘 [37] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本1210 - 1220元/吨，联碱法（华中为主）现金成本1080 - 1090元/吨 [37] 进出口分析 - 玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%，影响有限 [43] - 纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，比重较去年提高，11月出口近19万吨，出口维持高预期 [43] 第五章 供需及库存 供应端及推演 - 玻璃日熔下滑至15万吨附近，春节前部分冷修产线待兑现，日熔或进一步下滑 [49] - 纯碱日产上升至11万吨 +，阿拉善二期一线二线各100万吨新产能逐步提负 [54] 需求端及推演 - 玻璃中游高库存，现货压力大，12月底深加工订单8.6天，环比 - 10.7%，同比 - 16.1%，原片库存8.4天，环比 - 6.7%，同比 - 26.96%，2025年累计表需预估下滑7.5%，终端需求偏弱，淡季补库有限，中游低价补库 [56] - 纯碱刚需环比小幅走弱，中下游低价补库为主，浮法和光伏玻璃日熔合计23.8万吨且小幅走弱，每日刚需4.76万吨左右，玻璃冷修预期使刚需预计环比走弱，光伏玻璃成品库存高位，窑炉堵口增加，2025年累计表需预估 - 0.2% [67][68][69] 库存分析 - 玻璃厂总库存5301.3万重箱，环比 - 250.5万重箱，环比 - 4.51%，同比 + 20.89%，折库存天数23天，较上期 - 1.1天，上游库存转移至中游 [75] - 纯碱库存157.5万吨，环比 + 0.23万吨，轻碱库存83.7万吨，环比 + 0.05万吨，重碱库存73.8万吨，环比 + 0.18万吨，交割库38.77万吨，环比 + 1.04万吨，厂库 + 交割库库存合计196.27万吨，环比 + 1.27万吨，上游库存高位波动 [75]